事實上，美國國債總額已突破四十萬億美元，利息支出持續急升，過去一年已逼近甚至超過一萬億水平，估計往後仍會進一步增加。財政赤字持續擴大，加上企業尤其人工智能相關公司大舉發債搶資金，長債市場供求明顯失衡，自然令孳息易升難跌。回購操作本質上只是買入舊債、改善流動性，並非減少總債務，規模相對整體債市仍屬杯水車薪，效果有限。市場對通脹前景、利率路徑仍存疑慮，早前伊朗戰事推高油價，令減息預期急轉，債市自然承壓。

從投資者角度睇，呢次回購由九月九日至十一月四日生效，短期或能稍為緩和長債拋售壓力，但結構性問題——巨額赤字、利息負擔上升——未解決前，美債孳息難言見頂。若果十一月季度再融資時再加碼，可能進一步扭曲市場定價。對香港投資者而言，美債息高企會令本地資金成本受壓，樓市及股市估值亦需重新審視。短期或有波幅機會，但長線宜審慎，勿盲目追高風險資產。

歷史告訴我哋，政府干預債市往往只是緩兵之計。真正出路在於財政紀律。

莊博本週休假，本星期五將暫停一週回顧。

下星期會恢復正常更新。

祝週末愉快！

財長貝森特此舉，本質上只是債務管理。當局買回長債，再以較短年期票據融資，重新調整自身債務結構，並無創造新貨幣。正如業主因應息口曲線，選擇轉按或重組貸款，絕非干預市場定價。長債孳息剛創近二十年高位，此舉清楚顯示當局對長端息口的痛點所在，但規模相對整體債市仍屬有限，短期紓緩多於根本解決。

從周期角度看，曲線走勢直接影響信貸引擎。牛市陡峭化（短息下跌帶動）最有利經濟，既提供息口寬鬆，又讓銀行有利可圖地進行期限轉換；熊市陡峭化次之。今次長端回軟，市場短暫解讀為牛市平坦化，壓縮期限溢價與實質息口，自然利好黃金、白銀等稀缺資產。科技股近年資本開支龐大，已由純增長股轉向類工業周期股，更需陡峭曲線支持實質信貸擴張，故表現相對滯後並不意外。

展望未來，若財部持續向短端增發，資金市場壓力或會逼聯儲局重啟儲備管理買債，屆時流動性才真正轉寬。短期長債壓力減輕，但美國財赤、通脹隱憂及地緣風險未除。港股跟隨外圍波動，投資者宜以穩為主，適度配置實物資產作對沖，並密切留意九月起實際回購執行情況。

【報告下載】債市連鎖反應！日本動盪如何傳送導全球債市？

【名家給力場】SpaceX繼續挾淡倉？(上)

「股市漁夫」創辦人莊志雄指，整體嚟講，市場反應係持平，股價都冇受太大影響，喺過去1個月，最受影響係半導體、記憶體股票，4家Hyperscalers公司公布業績，仍繼續大幅增加資本開支(CapEx)，所以之前市場擔心4家公司開始減CapEx，出完業績就知道冇減少，所以個市就暫時企穩咗，加上微軟份業績都幾緊要，之前有人估計Azure及其他雲收入增長不足40%，最終出嚟係43%，成功達標。

Lewis又話，用業績嘅消息推上推落，而咁啱上星期個市去到好超賣嘅情況下，就用業績嘅消息推返上去，呢個係依家個格局，如果要改變個格局，就係當Hyperscalers投資咗咁多錢，最後見利潤率下降，減少CapEx，到時先要擔心，依家就似乎可以鬆一口氣，睇埋下季。

【名家給力場】4大Hyperscalers冇減開支美股暫鬆一口氣(上)

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Hyperscaler 行業報告— AI基建超級周期，誰能把算力變成現金流？ 

 • 沃什維持利率於 3.75% 的決策本身並非核心問題，真正傷害在於溝通失敗與公信力流失。

 • 三名 FOMC 成員投票贊成立即加息 25點子，但主席刻意迴避討論加息可能性，市場解讀為「忽視通脹」。

 • 30 年期殖利率急升遠大於 2 年期，反映的是通脹風險溢價與期限溢價上升，而非單純政策利率路徑調整。

 • 長端殖利率上升會透過金融條件緊縮管道（房市、企業投資、股票估值）產生實際緊縮效果，即使政策利率未動。

 • 沃什堅持「純數據依賴、不提供前瞻指引」放大不確定性，使每份數據都可能被解讀為政策轉向訊號，抬高風險溢價。

 • 最危險情境並非九月加息，而是數據仍偏強卻不加息，導致公信力進一步受到質疑、長端殖利率持續走高，最終被迫以更大幅度緊縮收場。

 • 關鍵變數是未來數週核心 PCE、就業與薪資數據的降溫速度，是否足以快速修復市場對聯儲局的信任。