巴克萊：人民幣升值料趨漸進 續看好中國國債 港匯短期承壓

投行巴克萊發表最新研究報告，對人民幣匯率、港元走勢及中國國債市場作出展望。報告指出，預期未來數月美元兑人民幣將逐步回落，惟人民幣升值步伐或較過去一年有所減慢。至於港元方面，該行料美元兑港元將繼續在聯繫匯率制度的弱方區間運行，惟上升空間受制於7.85的弱方兑換保證水平。 報告分析指，過去一年人民幣兑美元累計升值約5.5%，而人行目前的政策重點主要聚焦於管理升值的節奏。近期人民幣中間價持續維持在低於市場預期的水平，此舉預示政策層面更為關注人民幣升值過快的風險，而非其強勢本身。從貿易加權匯率角度審視，人民幣匯價依然維持強韌，這或使得政策制定者對於人民幣兑美元雙邊匯率進一步升值的容忍度有所下降。 與此同時，市場對人民幣前景的樂觀情緒似乎不若以往。鑑於人民幣收益率偏低，這可能限制其進一步升值的速度，但預料升值方向不會因此而改變。總體而言，巴克萊維持對美元兑人民幣温和看淡的立場，但預計其下行過程將更趨漸進。 在中國國債市場方面，巴克萊續維持看好立場。報告解釋，儘管中國整體通脹有所回升，但主要受能源及大宗商品價格推動，並未實質性改變貨幣政策前景。該行預期人行將繼續維持偏寬鬆的貨幣政策立場。 報告補充，中國國債市場在基礎通脹温和、財政供給壓力有限，以及銀行及其他境內機構投資者對久期資產需求持續存在等多重因素支持下，仍具吸引力。雖然債市繼續大幅上漲的空間或不如年初，但該行認為，出現持續性熊市陡峭化的風險仍然有限。 同時，名義利率掉期相對於中國國債的利差維持在較高水平，這反映了市場對進一步貨幣寬鬆預期減弱、結構性對沖需求持續，以及全球利率波動仍處高位等因素。因此，巴克萊維持2年期與5年期名義利率掉期陡峭化的策略建議。預計短端利率將繼續受人行政策立場和充裕流動性支持，而5年期利率則對期限溢價、支付盤需求及中期政策預期的重新定價更為敏感，從而支持收益率曲線温和陡峭化。該行預測，10年期中國國債收益率將於2026年底降至1.65釐，並於2027年第三季度末進一步降至1.6釐。 轉向港元匯價展望，報告指出，年中的股息派發對港元利率的支撐作用已逐漸減退。現時美元與港元短端利率差距仍有利於美元兑港元的套息交易，預期美元兑港元匯價將維持高位運行，特別是考慮到聯儲局於9月可能加息。 然而，報告亦提到，美元與港元的利差已較高位明顯收窄，加上週期性的資金需求及港元流動性收緊，均可能推高香港銀行同業拆息（HIBOR），並促使部分套息交易平倉。有鑑於此，巴克萊預期未來數月美元兑港元將維持於聯繫匯率區間上半部整固。 關於港元利率走勢，報告續指，金管局總結餘一直大致維持在約540億港元水平，這使得本地流動性環境保持相對偏緊，同時香港銀行同業拆息亦維持在歷史較高水平。此外，美元兑港元持續接近弱方兑換保證水平，亦為港元利率掉期曲線前端提供支持，限制了本地利率大幅回落的空間。 該行預期港元利率走勢將繼續高度受美國市場影響。其經濟學家預測聯儲局將於12月再加息25個基點，這意味著前端港元利率在短期內仍面臨上行壓力。巴克萊因此認為，港元收益率曲線前端難以受惠於美國利率穩定所帶來的支撐，而總結餘未見擴張，亦將令港元利率掉期相對美元利率掉期維持較強韌性。 至於較長年期部分，全球期限溢價上升及聯儲局持續收緊政策，將繼續支撐長端港元收益率。不過，由於本地流動性環境仍然偏緊，收益率曲線大幅陡峭化的空間有限。整體而言，巴克萊對港元利率前景維持審慎看法，預期前端利率表現落後仍將是市場的主要主題。