金價屢創新高惹市場關注 專家剖析黃金升勢動力與未來挑戰

近年來國際金價持續攀升，屢創新高，即便在全球股市與債市普遍錄得良好表現之際，黃金作為避險資產的吸引力依然不減，引發市場廣泛關注。近期金價企穩於每盎司4,600至4,700美元高位，遠超2022年初顯著升勢開啟時的1,800美元以下水平，促使投資者深入探討推動金價上漲的深層原因、其未來走勢以及在長期投資組閤中的角色定位。 資本集團投資總監李樂鳴分析指，預期金價未來仍有上漲空間，但升幅將取決於實際利率水平，以及經通脹調整後的股債實際回報。他解釋，自環球金融危機以來，實際利率長期處於低位，而黃金在這些時期往往表現突出。此外，2022年俄羅斯國庫儲備遭凍結事件後，非西方國家央行大幅加速黃金購買步伐。去年底市場上盛傳的「貨幣貶值交易」觀點亦反映出投資者對許多西方國家財政狀況的憂慮，包括央行獨立性受損及政府可能透過通脹來化解債務等因素，均是近年來推動金價上漲的主要動力。 李樂鳴認為，黃金在投資組閤中扮演重要角色，特別對於均衡型基金而言，是不可或缺的分散風險工具。值得留意的是，資本集團並不直接購買實物黃金或黃金交易所買賣基金，而是傾向於投資「黃金產出分成公司」（Gold streamers）。這些公司實際上是融資機構，向銅礦或金礦商提供貸款，並以黃金形式償還。部分此類公司之每股盈利複合年增長率較金價漲幅高出600至900個基點，既能提供傳統的黃金對沖功能，亦對資本增長作出重大貢獻。 市場觀察人士普遍認為，各國央行是推動金價上漲的關鍵力量之一。央行增持黃金並非旨在跑贏特定指數，而是致力於實現儲備基礎多元化。鑑於央行高度重視風險管理及流動性，在調整資產配置策略時，對價格敏感度相對較低。這股配置黃金的趨勢始於俄羅斯，隨後迅速擴展至包括中國在內的許多新興市場，各國央行的黃金購買量大幅增加，反映出多元化儲備的戰略轉變。李樂鳴認為，這是一個非常重要的結構性轉變，為黃金帶來結構性需求，支撐金價。但他亦提示，短期內金價或呈現波動，且目前的價格形成機制已與數年前有所不同。 然而，對於黃金在投資組閤中的長期角色，亦有不同聲音。從長遠來看，黃金本質上是一種財富儲備工具，並不會自行創造價值。在此輪增持黃金行動之前，各國央行實際上數十年來一直拋售黃金，原因正是黃金並非附息資產，缺乏利息收入和複利效果。事實上，持有實物黃金還需承擔儲存於安全地點及聘請看守人員的成本，因此實際上會產生負收益。 有分析指出，數年前各國央行對持有附息資產的興趣較大，而當前金價上漲很大程度上源於許多央行對美元信心的減弱，進而調整資產配置，減持美元並增持黃金。不過，一旦各國央行購買足夠所需的黃金後，屆時或將不再持續增持。綜觀歷史，黃金作為「最後的避風港」，可用作財富儲備手段、貨幣及通脹對沖工具。但值得注意的是，金礦每年仍以約1%或2%的速度持續向市場供應新黃金。這意味著黃金市場必須有源源不斷的新買家來支撐需求，否則金價將面臨下行壓力。