港股七月逆市向好資金轉向科技應用板塊 惟地緣政治與經濟因素料帶來短期調整壓力

全球金融市場自今年七月中旬以來，受地緣政治、貨幣政策與科技股產業鏈重組等多重因素影響，經歷了一場「世紀大洗牌」。然而，在此輪市場波動中，港股的表現卻展現出其獨特的獨立性與韌力。恆生指數早於6月下旬於22,518點觸底後，七月以來更是一路高歌猛進，整體表現明顯超越美國、日本、台灣及南韓等主要外圍市場。 分析人士指出，港股之所以在七月能一枝獨秀，核心原因在於全球資金當時對炒作已久的AI硬件股，產生了「估值恐慌與產能過剩」的疑慮。為規避相關風險，跨國基金大舉進行配對交易，即「賣出外圍硬件，買入中港軟體應用」。鑑於港股長期處於歷史估值低位，並以傳統科網平台股為權重核心，在全球科技股估值調整的風暴中，反而因「硬件降價導致算力採購成本暴跌」而成為全球市場的「世紀避風塘」，吸引了源源不絕的外資及北水持續流入。 這股由環球流動性大挪移引發的跨市場多空博弈，在七月下旬因地緣政治的突發事件而進一步白熱化。較早前，美國國務卿魯比奧（Marco Rubio）在菲律賓東盟外長會議上公開批評伊朗，刺激國際油價一度急升，當晚美股亦受通脹及利率估值壓力影響而受挫。然而，具備半導體「免疫結構」的恆指夜期卻未受拖累，逆市大幅回升81點，直逼兩萬五關口，市場資金「寧要中港應用，不要外圍硬件」的鋼鐵防禦邏輯更趨明確。 隨後，谷歌母公司Alphabet公佈季績，儘管營收超出預期，惟資本開支過高導致自由經營現金流轉負；特斯拉亦因毛利率受壓而表現欠佳。受此影響，美股在相關時段全面引爆「科技股小股災」，特斯拉與Alphabet股價分別大跌14.5%和7.1%。同時，地緣政治緊張升温，國際油價一度突破100美元關口，美債孳息率抽升，導致亞洲股市集體急跌，其中韓股暴瀉5.72%，台股重挫2.67%。在此背景下，依賴出口的內地A股亦受美國301條款12.5%新關税生效影響，上證指數大跌1.61%。然而，港股因其非出口導向特性，並受惠於國企能源股撐盤，僅輕微回落247點（-0.98%），再度彰顯其避險韌性。 市場消息指，其後在中國推動下，巴基斯坦重啟美伊談判，中東局勢暫緩，國際油價從高位急瀉。與此同時，內地儲存晶片龍頭長鑫科技在科創板上市後狂飆4.7倍，成為A股市值王，點燃了國產替代的市場信心，上證指數反彈1.15%領漲亞洲，並帶動港股重返25,200點。及後，市場傳出中國有望於年內交付自研DUV光刻機並量產，隨即引發全球資金對半導體成熟製程及儲存晶片產能過剩、價格戰爆發的憂慮。此消息令硬件權重極高的韓股、台股當天應聲暴瀉一成及4%，MSCI亞太指數亦正式進入技術性調整。值得留意的是，半導體佔比極低的恆指卻完美避開了此次風暴，逆市上漲103點（+0.41%），刷新一個半月高位。 上週有數據顯示，SK海力士公佈第二季業績，營收利潤雖飆升數倍，但仍未及市場最樂觀的預期上限，管理層更暗示行業週期可能見頂。受此影響，SK海力士股價一度瘋狂暴瀉19.61%，本港上市的兩倍海力士ETF（07709）亦大跌14%，引發韓股連熔斷並收挫6%。彭博數據亦證實韓股與恆指科指重現「負相關性」，外資大舉拋售韓股，轉而買入港股平台股平淡倉，推動恆指當天急升497點，重越250天牛熊線，大市成交額暴增至3,122億元。 宏觀層面，美國聯儲局曾維持利率不變，但罕見有三名委員投下加息反對票，主席沃什（Kevin Warsh）鐵腕死守2%通脹目標。此「宏觀核彈」一度引發美國道指當晚暴瀉1,153點，恆指夜期亦受拖累。然而，隨後美日政府突發「歷史性聯手幹預匯市支持日圓」，美國財長貝桑（Scott Bessent）出招以穩定日本持有的美債，並鼓勵聯儲局擴大FIMA回購機制規模。這項變相的「隱形量化寬鬆」從旁為全球市場注入美元流動性，有效地消除了市場對收緊政策的恐慌。受套息資金被迫迴流日股及港股避風塘的影響，美股其後數日迎來強勁反彈，Meta、微軟、蘋果與亞馬遜四大科技巨頭財報接連超出預期，徹底粉碎了市場的AI泡沫論。雖然同期內地7月官方PMI降至49.2，重返收縮區，壓制了中資藍籌的進攻動力，但南韓政府突發宣佈成立1,000億美元「國家級AI主權基金」直接入市掃貨，刺激韓股火箭式飆升17.91%，台、日股亦全面狂飆。 近期港股表現方面，恆指曾錄得六連升。其中阿里巴巴（09988）發布旗艦大模型通義千問3.8-Max後，股價飆升7%，聯同騰訊控股（00700）完美對沖了小米集團（01810）加價的跌幅。美股亦再度飆升，道指大升693點破頂，主要受美伊簽署臨時停火協議，國際油價跌穿每桶90美元，美債息高位回落等因素帶動。同時，日圓匯價因美日干預而上揚，削弱了日本汽車與機電的跨國競爭力，引發訂單轉單至內地出口龍頭，亦促使亞洲資本換馬至港股。 不過，港股的六連升行情在隨後畫上句號，市場一度失守二萬六關口。主要由於第一大金融權重匯豐控股（00005）中午公佈業績雖勝預期，但10億美元回購規模遠遜市場預期的20億至30億美元，引發外資於下午盤中踩踏式減倉，股價收跌1%。同時，有傳聞指美國考慮禁止中國光模組進口及多晶硅限價，引發港股硬件及光伏板塊尾市急劇跳水。儘管其後美股在卡特彼勒與Palantir理想業績以及記憶體供不應求延至2027年的權威報告刺激下再度狂飆，但外圍日韓股市跟隨美股半導體補漲逾3.6%之際，港股表現仍全亞洲最差，全日僅微升0.24%，收報25,915點。這主要是由於中國商務部宣佈對美5項反制措施（無人機管制限售及制裁美企），中美科技戰進入白刃戰，港股作為風暴眼百分之百承受地緣政治風險溢價，加上資金因硬件「信仰復活」而「逆向換馬」迴流日韓晶片股。恆指夜期亦受納指100因光模組禁令引發供應鏈混亂恐懼而高位回落拖累，收報25,674點。 耀才證券銷售客户服務部高級經理陳偉明總結指，縱觀整個七月至八月初，港股整體跑贏外圍的核心，在於跨國資金在AI泡沫反思期執行了「撤硬件、買應用平台」的防禦性大挪移策略。然而，展望未來，港股短期表現局勢或面臨調整壓力，難以繼續突破高位。他分析指出，首先，匯豐控股回購額度遜預期及中東停火導致油價回落，將持續壓制恆指第一大金融權重與「三桶油」能源板塊。其次，中國商務部祭出無人機出口管制後，市場正在等待美國白宮對中方反制措施的回應，中美科技摩擦升級將顯著拉高地緣政治風險溢價，或促使外資在高位先行減倉。此外，日韓股市在國家隊護航下正進行強烈補漲，前期流入港股的跨國避險熱錢短期內可能繼續撤離港股。因此，陳偉明認為，港股短期面臨沽售壓力，投資者應審慎部署。