招商證券國際削百威亞太目標價近半成 維持「中性」評級 料利潤率續受壓

招商證券國際發表最新研究報告，決定下調百威亞太(01876)的目標價，由原先的8.2港元降至7.8港元，減幅約4.9%，並維持其「中性」評級。該行指出，此舉主要基於百威亞太最新公佈的首季業績表現，經調整後較市場一致預期低約5%。受此影響，招商證券國際將其對百威亞太2026年至2027年的EBITDA（除息税、折舊及攤銷前盈利）預測下調約9%，同時亦引入了2028年的預測數據。 報告分析，雖然百威亞太今年首季的業績表現優於招商證券國際此前較為悲觀的預期，但整體利潤率持續面臨壓力。核心市場的疲軟表現，進一步加劇了營運去槓桿效應。 值得注意的是，公司管理層強調中國市場銷量跌幅有所收窄，按年僅減少1.5%。然而，招商證券國際觀察到，這項改善是以犧牲平均銷售單價（ASP）為代價，中國市場的ASP按年下跌2.5%。此外，韓國市場則受到高基數效應的影響，由於2025年首季漲價前出貨節奏前置，導致當前營收與利潤均告下滑。 在較為積極的方面，印度市場持續錄得強勁的雙位數增長，並有效推動產品走向高端化。然而，招商證券國際認為，印度市場的體量相對較小，其正面貢獻難以完全抵銷來自中國及韓國市場的利潤率拖累。 投資者關注到，在持續高企的市場推廣費用（有機銷售、一般及行政開支按年增長3.2%）以及居家消費渠道轉型帶來的利潤稀釋效應下，招商證券國際認為市場對於百威亞太2026年利潤率走勢的預期可能偏於樂觀。該行重申，在中國市場的平均銷售單價出現實質性恢復之前，將維持其謹慎的觀點。