瑞銀首予智譜「買入」評級 目標價1160元 看好其AI編碼能力及龐大市場潛力

國際投資銀行瑞銀發表研究報告，首次覆蓋中國領先的AI模型開發商智譜(02513)，並給予「買入」評級，目標價訂為1160元。該行主要基於對智譜2026年預期市銷率(P/S)達145倍，以及預計2025年至2027年度營業額複合年增長率高達231%的預測。 根據報告發布時的市場數據，智譜股價報934.5元，下跌4.15%或40.5元。若按瑞銀的目標價1160元計算，意味著該股具備約24.13%的潛在上升空間，吸引投資者關注。 瑞銀指出，智譜在提升模型智能方面表現穩健，尤其在代碼能力方面尤為突出。報告分析，隨著今年初企業對人工智能(AI)需求的拐點出現，並為商業化帶來突破性發展，智譜的戰略與業界領先者Anthropic有異曲同工之妙。兩者均專注於尖端AI編碼能力，透過加速模型迭代、建立強大的用户認知度及實現超出預期的變現速度，共同推動市場前行。 儘管智譜的基數相對較小，但其年度經常性收入(ARR)在短短四個月內已激增逾六倍，達到2.5億美元的水平。瑞銀特別指出，與Anthropic去年耗時九個月才實現類似增長相比，智譜的變現速度更為迅捷。儘管當前市場對智譜的估值偏高（市場預期今年市銷率約145倍），瑞銀仍深信該公司有望受惠於未來Token（算力單位）需求的激增，且其已展現的定價能力將為進一步增長帶來上行空間。 該行同時看好智譜在生成式AI領域的龐大市場潛力，這主要得益於其在編碼方面的顯著優勢、前瞻性的模型升級路線圖，以及擁有一支強大的研發團隊。其中，智譜的最新版本GLM-5.1模型，被視為少數能在長週期任務方面表現接近Anthropic的中國模型之一，其核心能力在於能夠高效執行多個步驟的真實世界編碼工作流程，凸顯其技術實力。 在財務預測方面，瑞銀預期智譜今年營業額將達32.08億元人民幣，按年大幅增長3.43倍；明年營業額將進一步攀升至79.41億元人民幣。然而，預計該公司今明兩年仍將錄得虧損，分別為51.57億元人民幣及47.47億元人民幣。瑞銀估計，智譜最快要到2029年方能扭虧為盈，預期當年盈利為2.61億元人民幣，並有望在2030年將盈利提升至40.8億元人民幣。市場將密切留意智譜未來的商業化進程與盈利表現。