高盛劉勁津：中國AI板塊未見整體泡沫 電網基建及實體AI具三大投資亮點 外資配置空間龐大

全球人工智能（AI）發展一日千里，AI硬件市場交投熾熱，引發市場對AI產業估值過高、可能存在泡沫的廣泛憂慮。然而，高盛首席中國股票策略師劉勁津近日接受內地傳媒訪問時指出，從中國AI板塊的整體市值與其未來潛在經濟貢獻的關係來看，目前並未觀察到非常明顯的整體性泡沫。 劉勁津進一步解釋，高盛認為AI，特別是在中國股票市場範疇內，並非一個泡沫。他從宏觀角度分析，中國所有AI相關股票的總市值，尚未完全反映AI技術可能為整體經濟帶來的巨大收益。不過，他承認AI板塊的局部確實曾出現過熱情況。回顧市場表現，在6月份的高位階段，A股部分AI硬件標的、創業板及科創板的估值曾觸及五年高位，反映當時市場風險偏好較高，部分細分板塊的估值或稍顯過熱。但他續指，經過過去一個多月的回調後，當前估值已回到相對合理及健康的水平，股價對未來盈利增長預期的反映亦較此前更趨合理，形容是次調整更接近一次健康的市場回調。 針對具體的AI板塊配置，劉勁津將AI產業鏈劃分為五個層次，包括上游電力、半導體、硬件基建、大模型及下游應用，並點名其中三大細分賽道值得投資者重點關注。 首先，**電力產業鏈**被視為長期的結構性機會。他提到，國內電力設備廠商在全球市場份額持續提升，而該板塊當前估值處於低位，隨著算力大規模建設的推進，將持續拉動電力行業需求。 其次，**硬件基建**領域，如印刷電路板（PCB）、光模組及數據中心等，其盈利確定性極強，預計未來兩到三年業績兑現節奏將保持穩定。 第三個亮點是**物理AI**賽道。劉勁津指出，依託國內完善的製造業體系，物理AI具備全球領先的競爭力，尤其在工業智能及人形機械人等企業的出海發展上，擁有廣闊的市場空間。 此外，他認為軟件應用端同樣具備增長潛力。劉勁津表示，國內大模型的詞元成本遠低於海外競品，而AI智能體及行業雲商業化持續落地。他預期AI詞元未來有望成為繼實體商品之後，中國出口的全新增長亮點，AI商業化變現邏輯將持續兑現。 高盛的測算數據顯示，中國AI相關企業的總市值約佔全球AI板塊的11%，然而海外資金對中國AI的配置僅佔其AI總倉位的約1%。劉勁津認為，這一巨大缺口意味著外資持續流入中國AI板塊的空間充足，潛力巨大。 展望全球宏觀經濟格局，劉勁津引述高盛研究部判斷，預計聯儲局未來半年大概會按兵不動，較為可能的減息時間點或落在明年，估計聯儲局可能在明年6月和12月分別減息25個基點。他認為，目前整體環境仍對全球風險資產較為有利，而人民幣匯率走勢能為A股流動性提供一定支持。他強調，由於A股與美國及全球股票市場的相關性較低，使其在全球資產配置中的吸引力突顯。劉勁津提到，他剛在歐美完成了一個多月的路演，與多位海外投資者會面後，能真切感受到他們對中國股票或中國資產的興趣依然較高。他續稱，今年下半年市場的核心錨點將是企業盈利增長，業績兑現能力將直接決定個股與行業的超額收益。 至於香港新股市場，劉勁津表示今年以來港股IPO市場表現活躍，年初至今已有超過100隻新股上市，融資規模逾300億美元，發行數量和融資規模均處於近一兩年來的高位。不過，市場對大型IPO可能產生流動性「虹吸效應」的擔憂，他認為或許有所過度。 從資金供需角度分析，劉勁津指出，越來越多上市公司提高分紅比例並積極進行股份回購。高盛預計，今年A股和港股上市公司的分紅與回購總額可能超過4萬億元人民幣，足以覆蓋IPO帶來的資金需求，因此大規模IPO供應不會導致市場流動性特別緊張。他強調，今年以來新股上市後的表現亦顯示市場流動性非常充裕。