人民幣下半年走勢料續波動 大行觀點分歧 聚焦貿易順差與政策導向

在全球金融市場經歷多番波動後，人民幣匯價上半年展現較強韌性，累計升值約3%。然而，展望下半年，市場對於人民幣的走向分歧日增，究竟是延續升勢，抑或面臨回調壓力，成為投資者關注焦點。中東地緣政治緊張局勢、全球高利率環境及美國聯儲局（Fed）的貨幣政策路徑，均為人民幣前景增添不確定性。 此前人民幣兑美元在岸價（CNY）及離岸價（CNH）曾於5月強勢突破6.8關口，創逾三年新高。不過，市場消息指，隨着聯儲局新任主席沃什展現堅定抗通脹的「鷹派」立場，加上多位官員暗示年內或再加息，美元指數重返100關口上方，令人民幣面臨一定的貶值壓力。 **主流大行多數看好 聚焦中國經濟韌性** 儘管面臨外部挑戰，華爾街主流大行普遍看好人民幣，主要理由包括中國龐大的貿易順差、綠色產業鏈的結構性優勢，以及潛在的套息交易平倉潮。 高盛指出，中國決策者對人民幣逐步升值展現更大容忍度，認為人民幣被嚴重低估逾兩成，且中國貿易競爭力強勁。該行預期，市場對人民幣單邊升值的預期日益增強，將刺激出口商結匯，預計12個月內人民幣兑美元匯率將升至6.5水平。高盛又強調，中國史無前例的貿易順差和強大出口競爭力，為人民幣提供進一步及更持久的升值空間，並指中國人民銀行（人民銀行）或接受年化約4%的有序升值。 瑞銀財富管理投資總監辦公室維持對人民幣在全球貨幣偏好中的「具吸引力」觀點，預計2026年底及2027年中的美元兑人民幣目標價分別為6.6和6.5。瑞銀分析指，中國外貿增長勢頭穩健、人民銀行持續引導中間價下行、中美關係有望穩定，加上聯儲局明年預期減息，均支持人民幣強勢。 德意志銀行同樣看好人民幣，預計今年強勁的中國進口增長，將推動出口訂單回升或國內需求復甦，預期人民幣兑美元年底將進一步升至6.5。 澳新銀行則認為，中國已走出通縮，資本流入恢復，加上出口商結匯比例上升及潛在的資金迴流，有望推動人民幣走強。澳新銀行亞洲研究主管Khoon Goh表示，即使美元不走弱，人民幣年底兑美元目標亦可達6.6，並強調從實際有效匯率來看，人民幣仍被低估，且龐大的經常賬户順差表明匯率走強不會削弱出口競爭力。 滙豐報告指出，人民幣國際化、長期減少對美元依賴以及經濟再平衡，是支撐人民幣的關鍵國內結構性主題。基於中美經濟關係趨於穩定，中國出口競爭力強勁，且企業正將貿易外匯收入兑換成人民幣，預期在岸人民幣匯率年底將温和升至6.65。 麥格理提及，自2022年以來，中國出口商和跨國公司形成累計約8000億美元（約6.24萬億港元）的人民幣套息交易頭寸，一旦這批套息交易平倉，將成為推動人民幣大幅升值的「巨型海嘯」，甚至可能飆升至6甚至5的歷史高位。 **部分機構謹慎觀望 關注短期政策與季節因素** 然而，部分機構在看好人民幣中長期走勢的同時，亦警示短期內可能受制於政策幹預、季節性因素及中美外交節奏，令人民幣升勢受限。 美銀證券認為，人民幣今年表現優於區內其他貨幣，但受季節性外匯需求及人民銀行可能動用逆週期工具影響，預計未來兩個月的升值步伐將趨緩。該行預計，正值股息派發季，未來數月人民幣走勢或較為複雜。投資者關注中美元首有望在9月再次會晤，北京方面可能不希望人民幣在峯會前出現大幅升值，因此人民銀行在中間價設定上將更為謹慎。 摩根士丹利表示，中國近期收緊資本管制短期內或能緩解資本外流壓力，為人民幣提供支撐，但不足以確保持續強勢。該行將人民幣兑美元匯率今年底目標定為6.75，並預期短期內可能升至6.7，然後到2027年年中小幅回落至6.8附近，原因在於人民銀行仍關注國內價格疲軟，不太可能利用人民幣升值來解決經濟增長失衡。 **少數巨頭看淡 料將出現回調** 同時，市場上亦有少數資產管理巨頭認為人民幣上行空間見頂，並已調整倉位，預計人民幣將出現回調。 全球資產管理巨頭普徠仕（T. Rowe Price）押注人民幣將出現回調，其「多元化收入債券策略」共同經理Vincent Chung透露，已於6月減持人民幣，轉為看好收益率較高的前沿市場貨幣。普徠仕分析指，追蹤人民幣對主要貿易夥伴貨幣表現的CFETS人民幣匯率指數，預計到今年年底將下跌1%至2%，主要由於人民幣兑一籃子中國主要貿易夥伴貨幣的估值已「過高」，且面臨中國經濟數據不理想及聯儲局加息預期等多重增長阻力。 安聯投資此前亦減持部分人民幣看漲頭寸，轉為中性立場。該公司駐新加坡高級投資組合經理Ze Yi Ang表示，考慮到人民幣今年表現出色，傾向於回歸中性，並會在人民幣兑美元回落至6.8時重新考慮入場。 總括而言，人民幣下半年走勢仍充滿變數。支持人民幣升值的觀點主要聚焦於中國經濟基本面的結構性優勢及資本流動潛力；而看淡或持謹慎態度的觀點，則更關注外部貨幣政策環境的變化，特別是聯儲局的動向、季節性因素及國內政策可能帶來的影響。市場將繼續密切留意相關指標及政策信號，以判斷人民幣的下一步走向。