瑞銀宋宇料宏觀政策基調不變 兩會目標區間或靈活應對挑戰

瑞銀證券首席中國經濟學家宋宇近日指出，即將於2026年3月5日及3月4日在北京開幕的全國人大政協「兩會」（十四屆全國人大四次會議及全國政協十四屆四次會議），其政府工作報告對經濟目標及宏觀政策基調的設定，預計將基本符合市場預期。他特別提醒市場，應更為關注政府工作報告發布後，高層領導在小組討論中的發言，以洞悉政策細節。 宋宇補充指，內地經濟目標雖已於去年12月召開的中央經濟工作會議上初步設定，但具體內容有待全國兩會期間正式公佈。他觀察到，目前各地陸續召開的地方「兩會」，為全國兩會提供了重要的前瞻指引。多數地方政府所設定的經濟增長目標，普遍低於2025年的目標。然而，不少地區亦強調「要在實際工作中全力爭取更好結果」，這或預示全國經濟增長目標的最終設定，更有可能落在「4.5%-5%」的區間，而非此前市場廣泛預期的「5%左右」。 瑞銀分析認為，區間下限的4.5%可能並非政策制定者的理想目標，情況如同2024年及2025年經濟目標設定為「5%左右」，實際更偏向「5.0%或更高」。該行解釋，從2024年及2025年設定的經濟目標與實際增速可見，高層或有意扭轉過去十多年經濟增速每年平均下滑約0.3個百分點的趨勢。宋宇進一步指出，上述潛在的經濟增長目標亦可被視為「十五五」（2026-2030年）期間的參考目標，其中4.5%或許更貼近2030年而非2026年的適宜經濟目標。 市場分析認為，調低經濟增長目標，反映政府在當前宏觀環境面臨諸多挑戰下，預留了更大的政策靈活空間。這些挑戰包括人口結構變化的長期影響（每年或拖累經濟增速約0.2個百分點），以及複雜的地緣經濟緊張局勢。 然而，自去年12月中央經濟工作會議以來，中美關係整體趨穩，中國與其他發達市場的關係亦見明顯改善，儘管日本是一個例外。受此正面消息帶動，市場對地緣經濟緊張局勢的擔憂有所緩解。雖然中國與發達市場關係改善所帶來的實際利好，可能不及表面所示般顯著，許多協議仍處於初步階段，但這無疑對市場情緒帶來了一定的提振作用。 市場情緒的改善，或賦予政府對於實現約5%經濟增速的目標，抱有更大的信心。而信心的提升，則可能為政府出台更多監管措施提供了更廣闊的空間。在實際操作中，政府通常會在「反內卷」這一宏觀框架下，推行各類政策組合。近期，市場監管機構便公佈了十大「反內卷」典型案例，當中涵蓋了反壟斷、反惡性價格競爭以及反虛假宣傳等多元化的政策措施。值得留意的是，「反內卷」政策措施對市場價格的實際影響呈現分化，並非如市場普遍假設般必然對價格產生推動作用。