匯豐大幅下調智譜(02513)目標價64%至500港元 維持「持有」評級

匯豐證券發表最新研究報告，將智譜(02513)的目標價由原先的1375港元大幅調低64%，至500港元。該行同時維持智譜「持有」的投資評級。 匯豐指出，智譜股價短期內或將持續波動，主要受多項因素影響。人工智能（AI）領域的競爭日益加劇是其中一大主因，例如Anthropic及OpenAI等主要參與者採取降價策略，對市場構成壓力。此外，智譜面臨研發成本上漲的挑戰。報告亦提到，美國前沿人工智能實驗室實施的「防蒸餾」（anti-distillation）措施，可能導致新模型開發週期延長，進一步增加了業務發展的不確定性。 鑑於上述因素，匯豐調整了智譜的財務預測，將其2027年至2028財年的年度化收入運行率（ARR）及總營運率預測下調至7%至27%。同時，非國際財務報告準則（non-IFRS）下的經營利潤率（OPM）預測亦被下調15至19個百分點。不過，報告提及部分正面因素有助抵銷上述影響，智譜「開放平台與API」業務板塊的毛利率（GPM）有所提升，這主要得益於收入結構的轉變，透過與雲端服務提供者（CSP）合作，獲取了更高利潤率的收入分成。 綜合而言，匯豐預計智譜在非國際財務報告準則（non-IFRS）下的淨利達到收支平衡的時間點將由原先預測的2027年延後至2029年。此外，鑑於來自美國的地緣政治風險上升，匯豐在其加權平均資本成本（WACC）中額外計入了1.0%的監管風險溢價，目前該總計風險溢價為1.5%。 市場關注，智譜日前曾宣佈一項總值40億港元的股份回購計劃，擬回購的H股總數不超過公司已發行H股總數的1%。匯豐認為，此舉主要反映了管理層對公司長期前景的信心，但實際執行情況、具體時間安排及回購價格區間等細節，仍存在不確定性。