宇樹科技科創板啟申購 首程控股「賽道級佈局」策略迎價值兑現期

宇樹科技於今日正式啟動科創板申購，其發行價定於每股150.8元人民幣，擬發行約4,045萬股，對應上市市值約610億元人民幣，成為近期機器人板塊的焦點。作為人形機器人領域的領軍企業，宇樹科技由一級市場明星走向公開市場，其估值溢價已相當清晰。 根據招股資料，美團系合計持有宇樹約9.6488%股份，為第一大外部機構股東。而首程控股（00697）則透過旗下基金，在宇樹發展早期已進行佈局，發行前持股約3.8262%。按發行估值粗略計算，這部分股權價值約23億元人民幣，使首程成為已知持股比例最高的港股上市公司之一。發行後，首程的相關持股將攤薄至約3.44%，對應股權價值約21億元人民幣。若以此前約420億元估值計算的約14.46億元作比較，單是IPO定價已為首程帶來約6.5億元的理論增值。 分析人士指出，除了賬面回報，更值得關注的是宇樹上市開始驗證首程多年來科技投資能否形成可複製的回報模式。截至2025年底，首程透過管理的多隻產業基金，在泛機器人產業鏈累計投資已超過20億元人民幣，覆蓋包括宇樹、銀河通用、星海圖、智子芯算、墨現科技、星動紀元等逾20家企業。其中，北京機器人產業基金相關投資組合估值較投資成本增長約4倍，按市場口徑測算，賬面增值約80億元人民幣。 首程主席趙天暘曾將公司的投資方法概括為「賽道級佈局」，即不押注單一明星標的，而是圍繞整個物理AI賽道進行系統性配置。其投資路徑涵蓋機器人本體、具身智能、核心零部件、AI算法、算力基礎設施及應用場景，已由「單點下注」逐步轉變為產業鏈式佈局。這種策略的核心在於，即使個別項目發展速度不一，只要整個產業趨勢持續向上，投資組合便有機會形成多個價值兑現節點。 目前，首程的資產梯隊已開始變得清晰：宇樹率先進入公開市場；銀河通用、星海圖、雲深處、松延動力、加速進化等頭部項目則處於持續融資、商業化及資本化推進階段；早期項目仍在培育。日前，首程更發起設立35億元人民幣的「北京前沿創科基金」，持續加碼前沿科技，這意味著其科技投資並未因宇樹進入IPO而進入收縮期，反而正在形成「一級市場佈局—IPO價值兑現—新基金接力」的正循環。 意博亞洲執行董事藺常念分析認為，宇樹今次IPO真正值得留意的，不僅是首程在單一項目上的盈利，而是其科技投資模式開始進入可驗證階段。宇樹的上市，不單為一家人形機器人龍頭標出價格，亦首次為首程多年來以「耐心資本」方式佈局科技產業提供了一個較清晰的估值參照。藺常念指出，過去首程旗下不少機器人及AI資產主要停留在一級市場，即使賬面增值可觀，二級市場亦未必願意給予足夠估值。然而，隨著宇樹率先完成資本化，若銀河通用、星海圖等項目其後亦有望陸續推進IPO，市場對首程的估值邏輯便可能由「持有一批未上市資產」，逐步轉向「具備持續發掘、培育及兑現科技資產能力的平台」。 藺常念認為，宇樹今次申購是首程科技資產進入收成期的第一個訊號。他提醒投資者應密切關注首程這套「投資—培育—上市—再投資」模式，預期其有望持續帶來NAV資產淨值提升及新的估值催化，建議投資者可逢低佈局。