港股陷雙頂後抽格局 耀才陳偉明料短線續受壓 建議候高部署認沽期權

近期全球金融市場經歷顯著調整，流動性重組與貨幣政策大洗牌，導致港股走勢高度波動。市場分析指出，恆生指數自八月初以來呈現「雙頂」形態，經歷多輪衝高回落，目前正處於技術性後抽橫行格局。 回顧本輪市況，恆生指數曾於8月4日強勢衝高至26,187點，然而升勢未能持續。當天中午，權重股匯豐控股(00005)公佈的股份回購規模遠遜於市場預期，僅為10億美元，此消息被視為利好出盡，觸發機構資金高位獲利回吐。 隨後，市場再受多重內外負面因素夾擊。外部方面，美國晶片大廠閃迪及西部數據發出疲弱業績指引，引發亞洲科技股集體下挫，南韓KOSPI指數更一度因程序化沽盤而觸發熔斷機制。內部方面，當時有內地媒體報道指中國税務機關將對境外保單收益徵收20%個人所得税，導致友邦保險(01299)等金融權重股顯著受壓。內外利淡因素形成共振，拖累恆指一度失守10天線及250天牛熊線，急挫至8月6日的25,389點低位才勉強喘穩。 經歷急劇調整後，港股於8月7日曾憑藉自身利好因素打響反攻。內地7月出口數據按年增長12.5%，遠超市場預期，為大市提供支持。同時，香港保險業監管局與國家税務總局先後澄清有關保單税並非新政，成功為保險板塊築底。當晚，美國公佈的7月非農就業人數意外淨減少，薪資增速放緩，這份相對温和的就業報告被市場解讀為美國經濟有望實現「金髮女孩」式軟著陸，擊碎了聯儲局主席沃什此前可能重啟加息的鷹派預期。受外圍加息預期降温帶動，美債息與美元指數應聲回落，國際資金風險偏好回歸，上週一（8月10日）大舉流入亞太區資產。日經225指數與台灣加權指數當天均錄得顯著升幅，港股亦在外圍流動性改善及內地A股反彈帶動下連升兩日。 然而，好景不常。恆指於上週二（8月11日）早上受《華爾街日報》消息刺激，指蘋果公司正與中國記憶體龍頭長鑫存儲洽商採購組件，科技硬件股一度吸金推動大市裂口高開，衝高至26,060點。但其後市場流動性再度緊張，恆指隨即連跌四日，至上週五（8月14日）低見25,089點。是次跌勢主要受多重因素影響。首先，港元匯價因美港利差再度擴大而偏軟，一度觸及7.8468的一年新低，並連續多日觸及7.8500弱方兑換保證水平，迫使金管局連續入市承接沽盤，導致本港銀行體系結餘被動萎縮，港元拆息全線飆升，對高負債地產股及高估值科網股構成壓力。 其次，中東局勢再添變數，伊朗拒絕全面重開霍爾木茲海峽，美伊談判陷入僵局，刺激國際油價持續攀升，加劇全球通脹憂慮及美債息再次上揚，對港匯構成貶值壓力。更為關鍵的是，中港科技權重股亦爆發「見光死」式業績利淡消息。騰訊控股(00700)第二季資本開支因採購AI晶片而同比大增176%，導致季度自由現金流錄得負值138億元人民幣，拖累其股價於8月13日大跌。京東集團(09618)則錄得上市以來首次季度營收下滑，並宣佈為應對競爭將加大海外投入及價格戰補貼，導致京東與京東物流(02618)全星期累計跌幅逾15%。此外，當時美國前總統特朗普簽令對中國無人機加徵最高100%懲罰性關税，並點名圍堵中國轉口貿易，與同期人民銀行公佈的7月新增人民幣貸款歷史性鋭減數據相互疊加，外需受阻、內需疲弱，促使跨國基金大規模去槓桿，將港股視作提款機。 直至上週五（8月14日）晚間，美國公佈7月零售銷售數據環比意外大跌，創15個月來最大跌幅，雖然加劇了美國消費硬著陸的恐慌，但也促使市場對聯儲局加息的預期大幅降温，轉而傾向預期9月可能降息。受此影響，美債收益率與美元指數跨周大幅下跌，美港息差收窄，套利盤被迫沽售美元、買回港元，帶動港元匯價於本週一（8月17日）轉強，脱離7.85弱方兑換保證水平，短期內本港流動性危機有所紓緩。 與此同時，路透社當時引述消息指美國要求數十國在中美AI競賽中「選邊站」，這項地緣政治高壓反而反向推動中港市場對「AI國產替代、自主可控」的信念。受市值龍頭長鑫科技股價飆升刺激，資金排山倒海般湧入AI硬件股，長飛光纖(06869)本週一急漲，華虹半導體(01347)及中芯國際(00981)亦錄得顯著升幅。硬科技板塊的集體井噴，帶動恆指於本週一（8月17日）結束四連跌，狂飆336點，衝上25,578點。 然而，恆指在本週一（8月17日）至本週三（8月19日）期間未能順勢突破，反被鎖定在窄幅區間內波動。主要原因在於，本週一上午國家統計局公佈的7月消費及固投數據疲弱，反映通縮壓力，意味著除政策全面支持的硬科技板塊外，中港大部分順週期企業下半年盈利面臨壓力。到了本週二，美國前總統特朗普重申與伊朗沒有談判，並威脅採取軍事行動，戰爭風險將美國30年期債息推高至2007年金融海嘯前夕的高位。在DCF估值模型下，利率錨點上移直接導致全球高估值半導體晶片股估值集體下修，美股費城半導體指數大幅下挫，引爆亞太區股市動盪，日經225指數及南韓KOSPI指數均錄得慘烈跌幅。 儘管如此，港股在本週二、週三兩天展現出較強的抗跌韌性，跑贏全亞市場。分析指出，這得益於多重因素：首先，港股市場缺少高槓桿算力硬件與設備晶片等深陷風暴眼的權重股；其次，本週二下午內地金融監管總局預期將允許內地險資買入港股ETF的千億級政策紅利消息提前傳出，引發外資算法偷步搶籌；再者，盤中英國《金融時報》報道指中國放行英偉達H200晶片特批運往香港數據中心，刺激小米集團(01810)因內存漲價放緩及端側AI升級潮而逆市上漲，港交所(00388)在業績公佈後亦錄得升幅。這三重本土防禦盾牌，成功抵禦了本週三下午百度集團(09888)因大模型開支導致自由現金流轉負，股價急挫的負面影響，完成了階梯式窄幅修復。 展望港股後市表現，耀才證券銷售客户服務部高級經理陳偉明指出，儘管本週三深夜美國財政部宣佈將長年期國債回購規模「至少翻倍」，一度壓低美債息，導致美元指數下跌、港元匯價強勁反彈，徹底脱離7.85弱方警戒線，短期內本港流動性危機得以化解，但大市整體上行空間仍受結構性因素壓制。陳偉明分析，當時聯儲局公佈的貨幣政策會議紀要意外偏鷹，強烈暗示可能隨時準備於9月重啟防守性加息。在聯儲局下月議息會議前，大資金將進入對主席沃什傑克森霍爾（Jackson Hole）央行年會演説的極端觀望期。在息口底牌未徹底揭開前，跨國基金在香港離岸市場重啟大規模做多的意願不高，這將限制外資流入香港現貨市場，預期港股成交量將逐步萎縮，呈現橫盤震盪整固格局。 他進一步指出，經歷全球去槓桿後，大資金正全方位配置返回日本、台灣及韓國股市的「硬科技股」。無論大模型如何發展，全球科技巨頭仍需向這些市場採購半導體記憶體與先進封裝硬件等關鍵物料。對沖基金正執行逆向換馬策略，沽售港股互聯網應用端股份套現，這股流動性虹吸效應將對港股大盤構成持續的結構性失血。基於上述考量，陳偉明認為港股目前似是形成「雙頂」後的技術性後抽。恆指的「雙頂」分別為8月4日高位26,187點及8月11日高位26,060點。在日線圖上，恆指若未能以陽燭收市並實質性升穿26,060點及26,187點之前，大市震盪下跌的結構難改，理論上向下突破的機會較大，短期內仍面臨巨大沽售壓力。 他建議散户採取防守型做空策略，傾向候高在恆指25,800點以上造淡，可考慮買入（Long Put）9月到期、行使價看跌、價外1,000點的恆指認沽期權，以捕捉恆指隨後下試並跌穿二萬五大關的波段機會。陳偉明亦提醒投資者須留意一個重要的反向變數：若阿里巴巴(09988)於本週四收市後公佈的第一季業績大超預期，能維持優質正值自由現金流以擊碎騰訊、百度的失血魔咒，並配合當時市場期待的「習特白宮峯會」等地緣政治利好消息，帶動恆指以陽燭收市升穿8月11日高位26,060點，則恆指有機會持續向上。屆時，淡倉必須嚴格執行止蝕紀律，並在恆指確認升穿「雙頂高位」26,187點之後，再考慮反向高追認購期權。