地緣政治升温 軍工板塊受矚目 中美企業投資邏輯各異

全球地緣政治局勢近年持續升温，俄烏戰事進入第五年、美以伊衝突爆發、以及中美之間長期的戰略競爭，共同將世界推向「叢林法則回歸期」。在此背景下，各國對軍事韌性、經濟及技術自主的需求倍增，國防軍工行業再度成為資本市場的焦點。 市場消息指，美國前總統特朗普若於2026年初重返白宮，計劃將現有國防開支預算大幅提高五成，由目前約一萬億美元增至一萬五千億美元，這尚未計入近期因應中東衝突所消耗的220億美元導彈開支。此外，美國對盟友的軍售系統亦經歷改革，降低了美國軍工企業在海外開展業務的難度。美國國防承包商與其全球戰略、盟友體系及各地熱點衝突深度綁定，其股價表現常被視為全球安全局勢的「晴雨表」。 環球最大國防工業承包商Lockheed Martin (LMT) 的核心產品F-35戰機需求持續增長。受俄烏戰事膠著影響，北約成員國放棄「和平紅利」幻想，並同意於2035年前將國防開支提升至國內生產總值（GDP）的5%，遠高於2014年設定的2%目標。此舉促使德國、芬蘭等國加速採購F-35以替換老舊機種，加上以色列與伊朗的緊張關係，確保了其對先進空軍力量的需求，為LMT帶來逾十年的穩定訂單流。然而，近期有報導指美軍兩架F-35戰機在中東衝突中遭伊朗導彈擊中，或對其「無敵」聲譽造成影響。 另一軍工巨頭RTX，作為導彈、防空系統及航空發動機的龍頭，其產品如AIM-9X及Storm Breaker在俄烏戰場上大量消耗，直接轉化為大額訂單。RTX亦為以色列「鐵穹」防空系統提供關鍵部件，面對伊朗及其代理人的導彈及無人機威脅，導彈防禦系統的需求只增不減。作為熱點衝突中「消耗品」的主要供應商，RTX的營收對短期熱點衝突的敏感度極高，股價彈性亦較大。 Northrop Grumman (NOC)、General Dynamics (GD) 及L3Harris (LHX) 的長期發展，則更基於中美之間的戰略競爭。NOC的核心優勢在於隱形轟炸機及無人系統，有助於確保美國的戰略威懾和技術代差；GD則聚焦陸地和海洋，其主戰坦克援助烏克蘭，而核潛艇業務是應對中國海軍擴張的核心；LHX提供關鍵的通信、電子戰和情報監視系統，被視為現代軍隊的「神經中樞」，戰爭的複雜化和信息化對其產品需求愈趨旺盛。值得一提的是，波音飛機 (BA) 亦是美國國防部主要供應商之一，主要提供空軍加油機。不過，市場觀察到伊朗僅值2萬美元的無人機，有時能媲美美國數萬億美元的軍備，顯示高價軍備並非必勝保證。 有別於美國同行，中國軍工企業的股價驅動邏輯主要源於國內政策、國家戰略及周邊安全形勢，而非全球軍火出口。其核心是圍繞「建軍一百週年奮鬥目標」和實現高水平科技自強自立的國家意志。 由「南船」中國船舶工業和「北船」中國船舶重工合併而成的巨擘中國船舶 (SH:600150)，是中國海軍現代化的核心支柱。其股價與台海局勢、南海局勢的緊張程度密切相關，同時亦受國家「海洋強國」戰略政策發布的提振。該公司增長確定性高，但其節奏主要由國家採購計劃決定。 談及中國的空中力量，中航成飛集團 (SZ:302132) 則舉足輕重。其核心驅動力與Lockheed Martin的F-35相似，成飛的核心產品——第五代隱形戰鬥機J-20，首要任務是滿足中國空軍自身現代化和戰略威懾的需求。在中美戰略競爭的大背景下，J-20的持續量產與改進列裝，被視為未來十年中國國防工業最確定的增長點之一，其增長邏輯同樣根植於國家意志，而非不確定性較高的海外訂單。中東衝突亦揭示中國軍備在部分領域的不足，尤其是在空中系統方面，顯示其有待改革。同時也再次印證了平價無人機對抗百萬美元導彈的有效性，反映了高價軍備並非絕對優勢。 中國軍工出口的商業模式正從單一裝備出口升級為「體系化解決方案」。例如，在推動戰鬥機或無人機出口時，往往會帶動相關的雷達、數據鏈、防空系統（如紅旗-9B）和衞星導航服務（北斗系統）捆綁出口，此舉極大提升了合同價值及客户的戰略粘性。 總括而言，中美兩國的軍工股雖然共享地緣政治惡化帶來的行業紅利，但其內在的投資邏輯和風險收益特徵卻截然不同，呈現兩極景象。儘管在充滿不確定性的市場中，國防軍工企業被視為「避風港」，但並非毫無風險。全球性經濟衰退可能導致各國政府被迫削減國防預算；意料之外的和平協議可能迅速澆滅市場熱情；此外，軍工企業普遍面臨的供應鏈瓶頸和成本上升問題亦值得投資者關注。 意博亞洲執行董事藺常念