瑞銀下調李寧(02331)目標價14% 維持「買入」評級 料2025至2027年盈利受壓

瑞銀發表研究報告，決定下調國內體育用品品牌李寧(02331)的目標價14%，由原來的28.6港元降至24.6港元，但維持其「買入」評級。是次目標價調整，主要反映瑞銀對李寧未來數年盈利增長的預期有所下調。 該行將李寧2025年至2027年的核心純利預測下調9%至11%。瑞銀指出，預期收入增長放緩，加上市場營銷開支有所增加，例如與著名球星Curry的合作投入，均對公司的盈利能力構成壓力。此舉旨在提升品牌影響力，但也同時影響短期利潤空間。 回顧李寧今年第二季度的銷售表現，瑞銀提及期內銷售額錄得按年下跌，表現遜於管理層預期，但與該行自身的預測相符。具體而言，線下銷售額錄得低單位數按年跌幅，而線上銷售額則實現中單位數按年增長。若細分至零售及批發渠道，線下銷售額分別錄得低單位數及中單位數按年跌幅。儘管「李寧Young」品牌銷售額按季表現疲弱，但仍維持低雙位數的按年增長。整體而言，包括「李寧Young」在內的全渠道總銷售額按年保持穩定。 瑞銀預計，李寧在未來盈利能力方面將面臨多重挑戰，尤其關注至2026年下半年的表現。挑戰包括： 1. **近期銷售趨勢：** 受颱風等因素影響，7月份至今的零售銷售趨勢，尚未較第二季表現有所改善。
2. **產品品類表現：** 第二季跑步及運動休閒產品的按年增速轉為負數，而籃球產品的按年跌幅則進一步擴大。羽毛球產品在高基數效應下也出現銷售放緩。然而，訓練產品銷售額按年錄得增長，而户外及金標產品對第二季銷售貢獻顯著，實現強勁增長。
3. **庫存與折扣：** 由於客流量疲弱，第二季線上及線下渠道的折扣力度均有所加大，達到中單位數及低單位數，超出了該行預期。儘管折扣策略有助推動銷量，並維持健康的庫存水平（庫存銷售比接近4個月），但無疑會壓縮毛利率。
4. **門店網絡調整：** 第二季李寧品牌淨關閉12家門店，但同時淨新增52家「李寧Young」門店。管理層預期，下半年將是新店開幕的主要集中期。