瑞銀分析：中國AI模型引投資者關注 預期2026下半年「詞元ROI」成關鍵指標

瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋日前發表報告，深入探討中國人工智能（AI）模型市場的最新發展。報告指出，自今年初智譜 及 MINIMAX (稀宇科技 00100.HK) 先後成功上市後，市場對中國AI模型的興趣顯著提升，圍繞模型迭代、變現潛力及行業競爭格局的討論亦日益深入。 熊瑋在報告中列出對2026年下半年AI領域的三大關鍵主題，包括模型能力、變現途徑以及「詞元ROI」(即Token 的投資回報率)。他強調，程式設計是支撐模型智能水平的核心能力，並為拓展模型智能邊界提供了清晰路徑。擁有最頂尖程式設計能力的模型，預計將能進一步鞏固其在市場上的領先地位。熊瑋續指，AI程式設計是極適合基於強化學習的後訓練領域之一，原因在於其成果相對易於驗證，合成數據可規模化應用，且AI程式設計智能體能提供真實的任務反饋。 在變現方面，熊瑋認為AI程式設計的潛在市場空間正持續擴大，其應用範疇亦由最初的開發者工具，逐步轉型為面向知識工作者的通用生產力工具。此外，多模態技術的進展亦值得市場密切關注，中國模型尤其在視頻製作能力及相關變現模式上，展現出早期的領先優勢。然而，報告亦指出，算力供應瓶終究仍是年度經常性收入（ARR）增長率的主要瓶頸。 展望未來，熊瑋預期「詞元ROI」將受到更多關注。市場焦點將從最大化詞元使用量，轉向追求詞元優化，這將有望推動市場需求的分層，並擴大最頂尖模型與其他模型在定價能力上的差異。鑑於中國模型在結構上具備成本效益，熊瑋認為這些模型有望受惠於這一發展趨勢。