近期市場走勢反映出全球資金板塊出現結構性轉變，資金正由半導體硬件股轉向軟件應用股。回顧上週，市場對人工智能硬件供應過剩的擔憂，一度拖累日韓股市表現，卻意外觸發對沖基金平倉調整，買回早前被過度沽空的本港科網股，帶動恆指曾單日飆升。然而，隨着外圍半導體板塊短線回穩，淡倉回補買盤減退，港股其後錄得獲利回吐。 本週初，恆指在約435點的窄幅區間內拉鋸，主要受到多隻AI概念半新股禁售期屆滿影響，隨即在市場大規模配股集資，合共吸走逾600億元資金，嚴重分流大市存量資金。適逢南韓金融監管機構對當地盛行的個股2倍槓桿ETF展開整治行動，引發大量程式交易盤在尾市拋售股票，導致南韓股市本週初急挫。與此同時，中東地緣政治局勢升温，引發全球避險資金湧入美元，導致美國十年期債息與美匯指數同步衝高。 在此背景下，由於港股基本沒有記憶體晶片股，資金隨即湧入中海油（00883）與中國石油（00857）等抗通脹的實物資產避險。加上滙豐（00005）與渣打（02888）近期逆市創出新高，為大市提供強勁支持，成功抵消科技股跌幅，協助恆指力守兩萬四關口。本週中段，恆指早段曾受隔晚美股下跌影響而回落，一度下殺至低位。隨後，海關總署公佈上半年中國對外貿易實現雙位數增長，加上Meta高層澄清並未放緩AI採購，以及南韓股市止跌企穩，兩大核心利好帶動港股午後反彈。 當晚美國公佈6月CPI按年大幅放緩，更錄得2020年以來首次按月下跌，此項驚喜數據直接澆滅市場對加息的恐慌，美國十年期債息隨即見頂回落，壓制美匯指數掉頭急滑，令恆指短期見底，全日倒V型逆轉。及至本週中段，南韓當局進一步澄清無意全面封殺槓桿ETF，令市場緊張情緒降温。與此同時，內地公佈第二季GDP增長遜於預期，雖然拖累內地A股微跌，但港股投資者卻將其解讀為「逼迫中央在下週政治局會議出大招救市」的政策預期。 值得留意的是，中午傳出阿里巴巴（09988）旗下通義千問大模型獨家集成進蘋果中國「Apple智能」系統，市場普遍認為這正好對應早前蘋果罕見在全球非季節性大加價，反映上游記憶體及晶片成本已漲至客户忍耐極限、逼使資金拋售毛利率見頂硬件股的分析，反而襯托出阿里等軟件平台能直接坐享蘋果高客單價用户羣的利好。在多項利好消息連環發酵下，港股本週中全面爆發，大升逾300點，收市企穩24,600點之上。 市場分析指出，這波中港股市的絕地反彈，本質上是全球資金套利模型（Carry Trade）的大改組，更引發對沖基金「配對交易（Pairs Trade）」的大規模拆倉。上半年全球對沖基金主流策略是造好南韓三星電子與SK海力士，同時造淡港股科網股，以此作為亞洲區提款機。然而，隨着美國6月CPI意外下跌，美國十年期債息其後再度崩塌式急插，徹底瓦解了強美元的利息支撐，迫使套利資金撤離美債。 雖然本週初南韓股市因監管恐慌而引發多頭部位大爆倉，但監管靴子落地後，淡倉反過來面臨強制止損的「逼空大踩踏」，引發資金反手瘋狂買回日韓硬件股。在這種跨市場連環大平倉的心理戰下，對沖基金同時在港股市場「恐慌性買回（Short Covering）」早前借貨沽空的阿里巴巴（09988）與騰訊（00700），形成中港日韓科技板塊的全球多頭合流，推動恆指高開高走，而南韓股市當日更報復性狂飆逾6%。 港股收市後，美國進一步公佈6月最終需求生產物價指數（PPI），按月超預期轉跌，按年升幅亦低於預期。此項數據顯示批發端通脹壓力大幅降温，令華爾街進一步降低對聯儲局今年加息的押注，緩和市場對息口前景的擔憂。加上全球半導體設備巨頭ASML意外調高全年業績指引，兩大重磅利好刺激美股開市直線飆升。雖然美股尾市因晶片股去槓桿拉鋸，三大指數互有勝負，但整體表現依然靠穩，刺激香港夜期同步大幅造好，輕鬆衝破24,800點。 結合最新的中東局勢，儘管有消息指強徵霍爾木茲海峽安全補償費的建議有所緩和，令極端恐慌情緒稍為降温，但美伊戰火重燃與美軍對伊朗港口實施全面海事封鎖的敵對行動仍是事實。隨着多艘油輪在海峽前沿被迫折返或繞道，霍爾木茲海峽的實質中斷危機並未真正解除，這正是國際原油價格在本週初急升後，即使遭遇政策喊話，至本週中依然能穩穩企在每桶80美元上方、且升勢未見回落跡象的底層原因。 在外部通脹數據全面告捷、以及內部「蘋果阿里強強聯手」的微觀紅利共振下，環球資金流向已出現根本性逆轉。市場預期，未來一星期港股有極大機會持續跑贏環球主要股市，包括美國、日本、台灣及韓國等市場。美、日、台、韓股市因半導體與硬件供應鏈比重過高，正承受資金高位抽水及大模型技術優化導致硬件消耗減少的去槓桿壓力；反觀港股則以低估值軟件應用股和高股息內銀股為主，配合人民幣近期強勢，已成為全球避險及進攻資金最新鎖定的黃金低窪地。恆指絕對有能力在短期內衝破今年6月中旬的高位25,047點，甚至挑戰6月初的高位26,045點。 回顧6月中旬，港股因市場憂慮海外AI技術監管及恐慌半新股解禁而從25,047點急插。如今阿里巴巴聯手蘋果已徹底消除政策疑慮，早前600億元的配股壓力亦已被大市每日逾3,000億元的成交量完全消化。至於6月初在26,045點引發的跌浪，核心原因在於市場憂慮微信AI上線無期，推出時間取決於監管審批，引發追高資金恐慌止蝕；同時有報告看好硬件AI、看淡軟件平台，導致港股淪為外資換馬的提款機。加上中東地緣政治爆發全面衝突，刺激國際油價再度飆升。當時在美股暴跌、加息預期重燃以及中東戰火升級的連環利空夾擊下，亞洲主要股市爆瀉。現時這三大跨月利空已悉數消失——美國通脹見頂搬開利率大山，而內地GDP數據的相對疲弱，反而將下週中央政治局會議的放水救市預期拉滿。在內外資雙重支持下，外資正加速回流，港股兩萬五的總攻號角已經吹響。 然而，投資者在樂觀之中仍需保持清醒。恆指自6月底低位22,518點，一口氣飆升至本週中高位，在短短約三個星期內已累積急升逾2,200點，期間大盤未曾出現任何像樣的技術性調整，短期累積升幅巨大。後市仍需面對中東局勢的不確定性、美伊戰局的潛在反覆等宏觀風險，尤其是海事封鎖下持續高企的油價仍是通脹的隱憂。市場人士提醒，小心港股在向上衝破25,047點後，短線可能需要進行獲利回吐的技術性回踩，或者在兩萬五關口附近進行橫行整固，消化高位回吐壓力後，才有足夠後勁再去挑戰26,045點大關。因此，現階段策略上高追宜採取保守態度。 鑑於恆指升穿25,000點後的短期進一步上升空間可能受制於整固需要，傾向建議投資者在25,000點附近分批吸納Global X恆指備兑（03419）。這類備兑認購股權（Covered Call）主動型ETF的運作原理，是在持有恆指成分股資產的同時，定期沽出相關股票的認購期權（Call）以賺取期權金收入。當市場在高位陷入橫行或輕微調整時，其賺取的期權金能有效提供下行緩衝並鎖定穩定回報，比盲目高追正股更具防守性。
