招商證券國際重申康師傅(00322)「中性」評級 目標價維持10港元

招商證券國際日前發表研究報告，重申對食品飲料巨頭康師傅控股有限公司(00322)的「中性」投資評級，並維持其目標價於10港元不變。該行指出，康師傅上半年的業績表現符合市場預期，反映公司在複雜的市場環境下仍能保持穩健營運。 報告數據顯示，康師傅上半年各業務板塊收入表現穩健。其中，泡麵業務實現收入137.3億元人民幣(下同)，按年增長2.0%；飲品業務收入達265.4億元，按年微升0.7%；其他業務收入則為2.7億元，按年增長1.0%。在盈利能力方面，泡麵業務毛利率錄得30.3%，較去年同期增長2.5個百分點，主要受惠於高價位產品佔比的提升。市場普遍認為，泡麵行業已進入提質升級的階段，速食市場競爭日趨激烈，健康化、高端化及場景化成為行業發展的重要趨勢。對此，康師傅的策略聚焦於鞏固大單品、佔領大口味賽道及培育創新產品。 至於飲品業務，其毛利率為38.4%，較去年同期提升0.7個百分點，這得益於產品結構的持續優化升級。然而，飲品市場的競爭已呈現白熱化態勢。為應對挑戰，康師傅採取「鞏固核心單品+發展創新產品」的雙線策略。具體而言，茶飲收入按年增長9.1%，表現亮麗；但包裝水、果汁及碳酸飲料及其他業務收入則分別按年下跌4.9%、13.0%及2.8%。 該行進一步分析，康師傅上半年的原材料成本壓力温和。麵粉和棕櫚油的成本控制得宜，白砂糖價格呈下行趨勢。儘管第二季度聚對苯二甲酸乙二醇酯(PET)價格階段性走高，但公司憑藉前期低價庫存的覆蓋，有效對沖了大部分成本衝擊。 展望下半年，PET大宗商品價格已自年內高點回落，預期將為公司帶來利好。康師傅計劃彈性調整採購節奏，並依託其全產業鏈的規模議價能力，以及持續推動包材輕量化，以進一步壓降單位耗材成本。在利潤優化方面，公司正透過減少促銷搭贈費用，並增加數位化冰櫃等固定推廣投入。康師傅亦有意提升產品價位，並加大無糖茶等創新產品的研發及地推力度，其目標是以控制利潤為主導，實現銷量持平或略有增長。該公司預期未來利潤率具備提升空間，但銷售量難以出現大幅成長。 招商證券國際對康師傅下半年的表現持謹慎態度，預計飲料行業的激烈競爭將會持續。同時，在強厄爾尼諾現象的影響下，原材料成本的順風因素可能有所消退，這也使得該行對於康師傅持續釋放經營槓桿的能力持保守看法。