【新股聚焦】馬斯克SpaceX掛牌首日分析報告湧現 奧本海默看高目標價190美元 晨星公允值僅63美元

由億萬富豪馬斯克（Elon Musk）創立的航天巨擘SpaceX（美：SPCX）今日正式掛牌上市，市場焦點隨即落在各大投行及研究機構發表的分析報告，其中以投行奧本海默（Oppenheimer）與投資研究機構晨星（Morningstar）的估值分歧最為顯著，引起投資者廣泛關注。 奧本海默於週四發布研究報告，給予SpaceX股票「跑贏大市」評級，並將目標價定為每股190美元。此目標價意味著較其發行價135美元，有接近41%的上漲空間。奧本海默預期，在散户需求旺盛及加速納入指數的背景下，SPCX股票初期可能出現供需失衡的局面。 該行190美元的目標價，對應約2.5萬億美元的公司價值，乃基於其現金流量折現模型（DCF）計算得出。該模型預計SpaceX在2035年度的營收將達到約9,000億美元，EBITDA約為5,000億美元，這需要約1.6萬億美元的累計資本支出及頻譜投入，並額外注入3億美元資金。 奧本海默對SpaceX利用太空基礎設施整合通訊、雲端與人工智能（AI）的策略深感樂觀。報告指出，該行看好SpaceX能運用其地面算力專業知識作為橋樑及潛在備用方案，以實現關鍵的規模與成本優勢。奧本海默更將SpaceX視為「唯一一家擁有箇中所需資金、數據、大型語言模型（LLMs）、硬件、製造和工程人才的垂直整合型AI公司」。 然而，奧本海默亦提到SpaceX面臨多重風險，包括顯著的監管、技術、執行、關鍵人物（Keyman）及投資者預期風險。特別是解決太空應用芯片的太空散熱管理問題，在四年內完成似乎充滿挑戰。儘管如此，其太空基礎設施仍具備結構性優勢，而其地面資料中心（DC）的能力，例如最快及成本最低的資料中心（如Colossus），結合V3和Cursor技術，預計將推動2027至2030年度的營收增長。 奧本海默認為，SpaceX到2035年度有望迎合高達10萬億美元的總潛在市場（TAM）。不過，該行亦注意到太空資料中心關鍵賦能技術的商品化仍具不確定性，尤其是在耐熱芯片方面。即使SPCX成功製造出相關芯片，其成本競爭力亦有待觀察。若技術研發出現延誤，該公司有潛力利用其在地面資料中心建設的核心專業知識來支持其AI計劃。 報告進一步披露，SPCX的宏大目標是每年進行1萬次發射（即每日27次），總重約14億公斤，以部署100萬個資料中心和10萬顆通訊衞星，從而支持1兆瓦（1TW）由其自行製造的芯片。奧本海默認為，這項艱鉅任務唯有仰賴充足資金與被譽為有史以來最複雜機器的「星艦」（Starship）才能實現。該行預期，隨著星艦在2027年度投入商業服務，以及AI大型語言模型及基礎設施開始獲得市場青睞，SpaceX的增長將會加速。 與奧本海默的樂觀評估形成鮮明對比的是，投資研究機構晨星對SpaceX的公允估值僅為每股63美元，較IPO發行價135美元折價達53%。儘管如此，晨星亦預計，在投資者熱情帶動下，SpaceX上市後股價或可在短期內達到154美元，潛在升幅約14%，此價格水平正是晨星對SpaceX最樂觀情境下的估值。 晨星指出，考慮到投資者對SpaceX、人工智能基礎設施以及此次IPO的普遍熱情，股價短期內觸及154美元具備可能性。在該機構的最樂觀情境下，SpaceX的軌道AI平台將能成功運作，相較於地面運算取得營運成本優勢，並最終在2040年前部署並商業化該行預測的（不含俄羅斯與中國）五分之一的AI基礎設施運算能力。 晨星採納了SpaceX提供的估計，即其能設計並部署每顆等同於100千瓦（kW）AI處理能力的衞星，並最終在星艦的整流罩中容納逾100顆衞星。基於此，晨星預測，這將在2035年前形成一個由約5.9萬顆衞星組成的軌道運算羣，提供相當於11.6百萬千瓦（GW）的AI算力，並創造2,250億美元的年收入。 然而，晨星同時強調，SpaceX仍面臨多項未解決的工程難題，包括：第一、實現可快速重複使用的星艦火箭，達到每週多次發射的頻率；第二、將太空數據中心商業化。晨星認為，這種「星艦可重複使用且大規模軌道數據中心高度成功」的情境，發生機率僅為7%，這也是其最終公允價值估值（63美元）遠低於154美元的原因之一。