品浩：環球不確定性成新常態 60/40股債組合投資價值更顯

面對中東地緣衝突局勢風起雲湧，市場對地緣政治、能源價格波動及通脹風險的戒心再度升温。投資者當前面臨的考驗，已不再僅是預測市場的即時反應，而是如何在回報不均、資產價格急速重估的複雜環境中，穩健配置資產。 分析人士指出，油價波動可能在經濟增長放緩之際，推高短期通脹預期，從而令各國央行的政策走向變得更難以捉摸。受此影響，各類資產的相關性亦可能出現短期異動，加劇市場波動。 在此背景下，品浩（PIMCO）執行副總裁兼資產配置及多元實質資產投資組合經理盛宜銘（Emmanuel S. Sharef）強調，跨資產類別的平衡配置策略再次展現其核心價值。在增長路徑與政策預期各異，市場呈現不同步的環境下，透過股債多元化配置，投資者毋須費神「擇時入市」，亦能追求更穩健、一致的長線回報。 **股債重拾價值 利息收益成關鍵** 盛宜銘解釋，債市在沉寂多年後，目前首次處於一個更有利的起點。隨着全球債息回升至具吸引力的水平，高質素債券重新發揮「避風港」作用，同時提供可觀的收益與多元化優勢。特別是當市場因地緣政治、通脹動態或政策轉向而被迫重估價格時，債券能有效緩衝組合波動。與疫情後的時期不同，投資者現在無需單純依賴資本增值，利息收入已重新成為總回報的重要貢獻來源，鞏固了固定收益資產作為「穩定器」的角色。 股市方面，盛宜銘認為，這依然是推動長線增長的核心。目前的市場結構與過往的泡沫時期顯著不同：相比2000年科網泡沫或2020年部分板塊充斥着未盈利或高度投機的公司，現在的股市由盈利穩健的企業支撐，擁有正數的股權風險溢價（equity risk premia），各行業的盈利與收入增長亦相對健康。市場領導地位亦更趨分散，回報受基本面、資產負債表實力及對全球宏觀影響的敏感度等差異所驅動，而非單靠盲目的追漲動力。在這種環境下，保持多元化的股票配置是捕捉長線增長的關鍵，過度集中的倉位反而會隨着局勢演變而承受更大風險。 綜合而言，品浩認為，全球多元化的60/40股債框架讓投資者在參與股市升勢的同時，能透過債券在增長放緩、波動加劇或政策轉向時穩定資產表現。 **通脹影響股債相關性** 市場對平衡組合的討論，多集中於股債能否繼續發揮互補作用。然而，更重要的問題是股債何時會同步，何時會分道揚鑣。通脹是其中的決定性因素。歷史數據顯示，當通脹貼近央行目標時，股債相關性通常較低甚至呈負相關，令債券能在經濟轉弱或不確定性上升時，有效抵銷股市的跌幅。但當通脹持續高企，政策公信力受壓時，這種關係就可能瓦解。 盛宜銘指出，地緣政治事件（如目前的中東衝突及油價波動）或會因推升短期通脹預期，而短暫拉高兩者的相關性。但到目前為止，長線通脹預期依然穩固，這支持了股債相關性將隨時間回落的論點，亦體現了平衡組合的多元配置效益。 **現況非2022年通脹翻版** 至於通脹是否會變得根深蒂固，這將取決於衝擊發生時的宏觀背景。回顧2022年由能源驅動的通脹潮，當時正值需求異常強勁、財政政策極度擴張及勞動力市場緊絀，多重因素疊加下迫使各國央行激進加息。相比之下，現時的背景已截然不同：財政政策轉趨審慎，勞動力市場亦不再全面過熱，多國的政策利率已處於中性至限制性水平。 儘管油市不穩帶來的通脹風險不容忽視，特別是考慮到能源市場的不確定性，但目前經濟並非在需求過剩和政策極度寬鬆的狀態下進入此一階段。若油價引發的通脹壓力僅屬暫時性，而增長下行風險浮現，央行最終將有更大空間出手支持經濟。在這種情景下，高質素債券更有可能重拾其投資組合避震器（shock absorber）的角色，在增長下行的情境中提供支持和分散作用。 **堅守投資紀律應對心理考驗** 持續的不明朗局勢不僅影響市場，更在考驗投資者的心理質素。市場消息指，市況告急往往會誘發投資者在錯誤的時間離場，在虧損後恐慌拋售，或在反彈後盲目追漲。 盛宜銘表示，平衡的投資組合能助投資者克服這些人性弱點，減少「擇時入市」的衝動。相反地，這種方法讓投資者在局勢動盪中更容易「坐得住」，從而令長線回報更趨平穩。隨着各類優質債券收益率上升，60/40框架現在能透過產生優質的利息收入，在無需承擔過度風險的情況下發揮更大作用。這對於重視資本保值及追求可持續增長的投資者而言，無疑是極其重要的考慮。 歷史是一個簡單的提醒：市場表現最強勁的日子，往往緊隨高度不確定的時期而來。若在這些關鍵時刻離場，將嚴重損害長線累積財富的效果。這正正凸顯了以穩健、紀律的方式維持投資配置的重要性。 **平衡配置：應對變局的核心錨點** 在執行層面上，60/40組合雖非萬應靈丹，但絕對是理想的起步點或核心配置。投資者可將其視為資產配置的「錨點」，再根據個人目標、風險承受能力及投資年期，在地區、行業或利率風險上靈活微調。 盛宜銘總結，當市場正努力消化地緣緊張、通脹演變及政策迷霧時，跨資產類別的估值、收益及多元化顯得格外關鍵。在不確定性成為常態的環境下，一個構思周全、側重高質素資產的全球60/40組合，能助投資者做到投資場上最難的一件事：處變不驚，長線持有。此分析由品浩執行副總裁兼資產配置及多元實質資產投資組合經理盛宜銘提供，他駐於新港灘辦事處，專責資產配置投資組合，包括目標日期基金、模型投資組合、多元資產收益、環球多元資產及多元實質資產策略。