惠譽：中國互聯網平台AI變現途徑廣闊 巨額投資恐壓自由現金流

評級機構惠譽最新發表的報告指出，在中國政策積極推動人工智能(AI)應用擴大的背景下，中國互聯網平台相較於獨立模型開發商，擁有更為多元的AI變現途徑，涵蓋雲服務、企業應用、廣告以及消費者平台等範疇。然而，報告亦警示，相關領域的巨額投入和日益激烈的價格競爭，可能對平台短期的自由現金流構成顯著壓力。 市場消息指，政策層面高度重視AI發展。早前於2026年10月9日公佈的《關於發展新質生產力的意見》明確要求中國全面實施「人工智能+」行動，旨在推動AI更深入地融入實體經濟，特別是傳統產業，並開拓具備高價值的應用場景。惠譽預期，這項政策將有效提振整個人工智能價值鏈的需求。與此同時，中國政府正致力於遏制新興產業中的過度與重複投資，以防範企業在相似產品及服務上過度集中，導致「內捲式」競爭，進而侵蝕定價能力和整體回報。 據中國國家互聯網信息辦公室數據，截至2026年8月底，已有逾1100項生成式人工智能服務完成監管備案，另有731項生成式人工智能應用或功能完成登記。目前，雲服務、企業服務及數字業務的變現能力正逐漸提升，但人工智能技術棧各環節的回報狀況存在差異。例如，阿里巴巴(09988)的雲業務盈利能力持續增強，但其人工智能模型及應用目前仍處於虧損狀態。騰訊控股(00700)亦受惠於人工智能相關雲服務需求的增長，並將AI技術廣泛應用於廣告業務。百度公司(09888)的人工智能賦能業務，在2026年上半年約佔其一般業務收入的一半，反映出在傳統在線營銷收入走弱之際，人工智能雲服務和應用的重要性持續攀升。消費者平台則透過廣告、內容及付費功能，提供進一步的AI變現途徑。快手(01024)旗下可靈AI生成式內容產品帶來直接收入，同時也透過在線營銷獲得間接收益。騰訊、快手和字節跳動等主要平台正將生成式人工智能部署於內容創作、廣告及創作者工具。騰訊更將人工智能技術應用於遊戲開發、玩家體驗，以及用户獲取與留存等關鍵環節。 然而，惠譽預期，持續增加的人工智能投資將導致近期自由現金流面臨壓力。數據顯示，阿里巴巴在2026年上半年錄得資本支出達950億元人民幣，而經營活動產生的現金淨額為320億元人民幣。騰訊在2026年第二季度派息前自由現金流轉為負值，這主要反映了資本支出的增加，以及可觀的人工智能相關算力預付款計入經營性現金流。百度公司披露其2026年上半年自由現金流約為負110億元人民幣；快手經營活動現金流為90億元人民幣，佔其180億元人民幣資本支出的一半。 分析指出，儘管企業對AI的部署有望擴大，但就許多企業而言，當前的應用場景主要集中於流程優化、提升生產效率及降低成本，而非推動商業模式轉型或直接產生人工智能收入。因此，儘管雲服務、集成解決方案和企業應用的需求有所上升，初期收益可能更多流向通過效率提升而受惠的人工智能用户，而非銷售相關技術的平台提供商。 展望未來，國際應用有望成為另一項需求來源，尤其是在重視可負擔性和部署靈活性的成本敏感型市場。不過，惠譽亦提醒，開發者和用户的興趣不一定能直接轉化為持續的企業應用、市場份額或收入，因為更廣泛的國際應用還受到數據治理、安全要求、採購限制、本地支持需求及地緣政治因素等多重影響。基於上述考量，惠譽預期，短期內人工智能市場的增長仍將主要集中於國內市場。