滙豐預警美元恐「爆升」 成下半年主要「痛苦交易」 美債孳息曲線反轉同存風險

滙豐銀行發表最新報告，預期美元匯價可能在今年下半年出現顯著上漲，並將之列為同期市場上最大的「痛苦交易」（pain trade）之一。該行同時警告，美國國債市場的孳息曲線若出現反轉，亦是潛在的「痛苦交易」。所謂「痛苦交易」，一般指市場上大多數投資者基於錯誤的預期建立倉位，一旦市況逆轉，便會引發大規模的止損或虧損。 根據彭博引述滙豐的報告，該行分析預期美元兑主要貨幣匯率將逐步走強，並可能持續至2027年上半年。報告特別提到，有兩大因素可能觸發美元出現「爆炸性」上漲行情。其一是美國聯儲局若暗示其收緊貨幣政策的力度將強於市場普遍預期，這將大幅提振美元的吸引力。 另一個潛在觸發點，是全球地緣政治緊張局勢再度升級。滙豐認為，儘管美元走強本身會對部分市場參與者帶來壓力，但真正的「痛苦交易」將體現為美元的爆發性、超出預期的大幅攀升。 在美國國債市場方面，滙豐指出的另一項「痛苦交易」是孳息曲線的反轉。回顧今年初，市場投資者普遍預期聯儲局將繼續降息，因此普遍押注孳息曲線將趨於陡峭（即長短期債券息差擴大），反映市場對未來經濟成長與通脹的預期。 然而，由於美國通脹持續高企、勞動力市場展現出強勁韌性，以及聯儲局採取了更為鷹派的貨幣政策立場，導致市場預期發生逆轉，孳息曲線反而呈現趨平的走勢（即長短期債券息差收窄），這被視為對經濟前景信心不足的信號。受此影響，許多投資者轉而押注孳息曲線將進一步趨平。 滙豐警告稱，如果美國經濟未來因疲軟而迫使聯儲局重新放鬆貨幣政策，這可能重新引發孳息曲線陡峭化。在這種情況下，目前針對孳息曲線趨平而建立的押注，將可能迅速遭受重大損失。該行補充指，雖然目前針對孳息曲線趨平策略的建倉可能不像年初時趨陡策略那樣擁擠，但若孳息曲線再度趨陡，這對市場而言仍將是一項顯著的「痛苦交易」。