標普預警美團(03690)利潤前景波動 線下商貿競爭激化業務韌性受考驗

國際評級機構標普近日發表報告，就美團(03690)未來的盈利能力及業務韌性提出關注。報告指出，實體店商貿領域的佣金競爭日趨白熱化，預期將嚴峻考驗美團的營運表現。儘管外送業務重燃補貼戰的風險已顯著趨緩，但行銷成本持續攀升，加上來自抖音(Douyin Ltd.)日益激烈的市場競爭，或令美團未來數季的盈利復甦之路更添波動。 標普分析認為，隨需配送業務（即時零售）方面，補貼戰重燃的可能性已大幅降低。其競爭對手阿里巴巴(09988)預計將會持續聚焦於人工智能(AI)投資及提升營運效率。回顧美團第二季度的財務報告，其業績表現顯著改善，主要得益於補貼支出的減少。核心本地電商業務已成功轉虧為盈，且在連續三個季度錄得負值後，營運現金流亦轉為正數。標普預計，未來兩個季度的補貼水平仍將維持在高位，其後才會逐步回歸正常水平，這有望推動每筆訂單的營運獲利能力持續改善。 然而，報告亦強調美團在其「現金牛」業務領域，包括線下店鋪、酒店及旅遊服務，面臨更為激烈的市場競爭。其中，抖音正透過其新推出的「抖省省」應用程式，積極拓展線下店鋪服務。該應用程式與美團旗下的「點評」類似，均以搜尋功能為核心，此舉有助於抖音爭奪市場份額，對美團構成直接挑戰。 市場人士關注，面對新興競爭，美團在未來數季很可能需增加支出，以鞏固其品牌知名度並擴展實體店業務的產品陣容。此策略性投資或會對其除息税、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)構成壓力。此外，隨著公司對新增長領域的戰略性投資，以及為提升外送員福利而作出的努力，成本亦可能隨之增加。特別是外送員職業傷害保險的全國性推行，預計將進一步推高配送成本，並對單位利潤造成壓力。 另一方面，標普亦關注美團「小象超市」生鮮零售業務及非食品類別的擴張情況。報告預期，隨著消費者在2027年逐漸習慣「30分鐘送達」服務，此業務的擴張可能導致虧損進一步擴大。同時，中國消費者信心趨弱的宏觀環境，亦可能延遲美團達到損益平衡的時間表。 針對美團的評級分析方向，標普將重點評估以下因素：其維持競爭優勢與業務韌性的能力，這將透過市場佔有率、穩定的獲利能力及現金流生成能力來體現；削減配送補貼的步伐，此舉將為其提供更多投資空間；以及實體店、酒店及旅遊業務的利潤率，特別是在面對抖音的挑戰時能否成功捍衞市場領導地位。 總括而言，標普目前對美團維持「BBB+/負面/--」的負面評級展望。該評級反映了隨著競爭對手加強服務內容，美團為維持競爭優勢而增加投資，可能導致其EBITDA率回升的進程延遲，甚或阻礙該公司邁向可持續正向自由現金流的目標。