市場淡化地緣政治風險 高盛：利率高企及財赤惡化才是真正威脅

儘管中東局勢近期屢生波瀾，從伊朗停火協議的曙光到美軍封鎖霍爾木茲海峽，再到談判快將舉行，全球股市卻展現出令人意外的韌性。美股標普500指數昨日已重新回升至開戰前水平，年初至今累升1.59%。在中國，滬深300指數亦重返美伊開戰前水平，重新升穿4700點。 高盛全球市場研究部高級顧問Dominic Wilson指出，市場這種「冷靜」並非無視風險，而是投資者已將目光從顯而易見的地緣政治「灰犀牛」，轉向更具威脅的結構性殺手——高利率環境與惡化的財政赤字。 **地緣政治風險被視為「尾部風險」** Dominic Wilson分析，市場對封鎖消息反應冷淡，主要原因在於投資者已經歷第一階段的恐慌，並移除對「最極端軍事衝突」的假設。他指出，市場應對危機通常遵循特定模式：第一階段的緩解並非來自問題完全解決，而是市場移除了對「極端負面情境」（Tail Risks）的過高權重。他以新冠疫情（COVID-19）及過去的關税戰為例，強調市場往往在實體環境最惡劣情況發生前就已開始復甦。 目前市場判斷，儘管霍爾木茲海峽的石油流量尚未完全恢復，且談判仍在進行，但發生極端軍事衝突的機率已大幅降低。對於股票這類長期資產而言，數週甚至數月的短期經濟損害是可以忍受的，關鍵在於投資者對「衝突最終能獲得解決」具備信心。市場作為領先指標，更傾向於假設衝突最終會在數週而非數年內解決。 被稱為「恐慌指數」的波動率指數（VIX）在3月底一度升穿30水平，但最新已回落至18.36，維持在低位。Dominic Wilson認為這是一種「受控的樂觀」，他表示：「儘管宏觀環境充滿挑戰，但美國經濟展現了極強的韌性。勞動力市場強勁，且通脹雖然有波動，但整體趨勢正朝著聯儲局的目標靠攏。投資者選擇相信『軟著陸』的敍事。」 **真正的威脅一：利率的「鷹派陷阱」** 相較於相對平穩的股市，利率市場正發出警報。Dominic Wilson指出，投資者現在更擔憂的是央行為應對能源引發的通脹，而採取更激進的鷹派立場。在美伊戰事爆發前，市場曾預期美聯儲今年將最少減息兩次，但這份期待現已煙消雲散，換來的是「更久、更高」的利息負擔。市場目前的矛盾在於，雖然石油衝擊可能損害經濟增長，但其帶來的通脹又會迫使央行維持高利率，這對於高度槓桿的經濟體而言，是比戰爭更直接的威脅。 **真正的威脅二：財政赤字與美元脆弱性** 儘管美元短期內受惠於避險情緒和美國石油出口國的地位而走強，高盛提醒，結構性的危機正在醖釀。隨著利率維持高位，美國政府償還債務的財政壓力達到臨界點。這類「財政赤字」問題雖不如地緣政治那般具備新聞張力，卻是市場尚未完全計價的深層風險。另一方面，「去美元化」趨勢將會持續。雖然美元短期內受惠於避險，但這種支撐只屬短暫，長期而言，美元仍屬於昂貴的貨幣，全球資金或會重新配置到歐洲、北亞、日本及韓國等市場，美國如何維持其債務吸引力將成為未來的核心戰場。 **AI板塊持續成為資金避風港** 在上述宏觀背景下，人工智能（AI）主題板塊卻逆勢而上，成為投資者的避風港，在戰事期間展現出韌性。特別是半導體板塊，其表現已超越衝突前的高位。Dominic Wilson認為，這反映出投資者對AI與半導體股展現了極高的忠誠度，即使在戰事高峯期也不願拋售核心持倉。他觀察到，在戰爭期間，大多數投資者選擇透過對沖指數風險來保護資產，而非賣出具備長期增長潛力的科技股。 **三大投資建議** 面對未來數月仍具高度不確定性的環境，Dominic Wilson為投資者提供了三大具體建議： 1. **選擇性增持：** 繼續持有具備結構性優勢的資產，如科技股（特別是AI相關）、日本與韓國股市，以及部分具備週期性的新興市場大宗商品。
2. **積極對沖：** 趁市場因談判進展而放鬆警惕、波動率下降時，應重新補足對沖工具，特別是針對股票和信貸市場的深度跌幅對沖。
3. **認清風險：** 不要被地緣政治的頭條新聞嚇跑，真正的危險在於利率定價的錯誤。 市場目前的行為模式表明，它認為中東局勢是可預測且終將結束的過程，但「持續的高利率」與「失控的財政債務」才是可能改變投資範式的終極挑戰。在這種環境下，保持靈活的對沖與對核心增長資產的堅守，是投資者應對挑戰的關鍵策略。