港股六月「獨立尋底」波動劇烈 耀才陳偉明：估值切換防禦部署成焦點

香港股市於2026年6月中下旬經歷了一場驚心動魄的「獨立尋底」風暴。恆生指數自6月15日觸及25,047點高位後，受美國與伊朗達成阿曼秘密協議、油價回落等短期利好因素刺激，隨即震盪回落。此輪跌勢的宏觀背景，源於聯儲局新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）上任後全面轉向鷹派，並於6月17日的議息會議上發表極其強硬的聲明。市場預期年內加息步伐全面升温，美元及美債息雙雙刷新一年高位，引發全球流動性加速收緊，亦徹底開啟了港股長達兩周的下行通道。 港股在此波跌浪中表現顯著跑輸美、日、台、韓等主要市場，甚至不及中國內地股市。市場分析指，其核心外因在於港股結構性地嚴重缺乏「AI硬科技晶片股」。在全球資金瘋狂追捧英偉達（美:NVDA）、台積電（台:2330）、SK海力士（韓:000660）等晶片巨頭之際，台、日、韓股市受惠於源源不絕的實質訂單與盈利增長支撐。反觀港股科技板塊，則主要集中在易受價格戰內耗的互聯網平台，以及非晶片、非硬件的終端軟件應用公司。在晶片短缺、硬件採購成本飆升的環境下，這些軟件企業不僅未能享受AI硬件帶來的估值溢價，反而需承受高昂的算力晶片採購成本壓力，導致環球資金無情地「棄港股、投台日韓硬科技」。 與此同時，另一致命內因是內地近期再度嚴厲打擊跨境無牌炒股活動，多家中資券商如富途、老虎、長橋等據報遭到處罰，徹底切斷了內地遊資通過灰色渠道跨境流入港股炒作的途徑，令港股長期缺乏昔日極具攻擊性的內地民間炒作資金。反觀內地，在嚴格的資本管制下，本土龐大的避險遊資無法外流，只能被動地留在A股市場內抱團。港股在內外雙重失血打擊下，流動性溢價嚴重萎縮，無奈在亞洲股市中悲情墊底。 進入6月下旬，港股跌勢於上週二（6月23日）全面加速。其直接催化劑在於區域資金的連鎖爆倉。當時南韓金融監管機構——金融監督院突然宣佈將出招遏止針對三星電子（韓:005930）和SK海力士（韓:000660）的單股高倍數槓桿ETF，重拳打擊散户的投機融資盤。這項突如其來的「去槓桿」措施，瞬間觸發先前利用極高倍數借貸炒作AI股的南韓散户爆發「借貸盤集體被強制斬倉」慘劇，南韓KOSPI指數更因此波瘋狂拋售而罕有地觸發盤中熔斷。這股強烈的恐慌情緒隨即波及全亞太區，全球宏觀基金為對沖亞洲風險，紛紛在離岸流動性最好的港股市場大舉拋售期指，引發連環的多頭踩踏，導致港股跌勢徹底失控。 慶幸的是，這場南韓去槓桿風暴於上週三（6月24日）凌晨迎來政策轉機。南韓財政部與監管機構眼見大市崩盤，連夜召開緊急會議安撫市場，澄清整頓槓桿ETF絕非即時強制清盤，並承諾提供緊急流動性。這項政策利好瞬間引發先前瘋狂放空三星和SK海力士的跨國對沖基金反手「買回補空」（Short Covering），刺激南韓KOSPI指數當天報復性大幅反彈267點（+3.26%）。然而，這場及時雨未能成功拯救深陷黑天鵝包圍的港股。 在上週四（6月25日）至本週二（6月30日）的上半年結算窗口，港股與外圍市場展開極其殘酷的逐日博弈。香港時間上週四清晨，市場率先驚傳美國AI公司Anthropic致函國會，指控阿里巴巴（09988）利用兩萬多個虛假帳户非法竊取其Claude AI模型能力，阿里股價隨即應聲重挫。雪上加霜的是，日間內地與香港財經媒體進一步披露國家審計署日前點名中國銀行（03988）涉嫌逃税近24億元人民幣的消息，引發權重內銀股爆發恐慌性拋售，中國銀行股價當天重挫5.31%，並拖累工行（01398）、農行（01288）等全線跟隨大跌。科技權重股與定海神針內銀股同時遭到黑天鵝襲擊，成為導致恆指當天在日間交易時段暴跌335點、失守兩萬三關口的主因。 到了香港時間上週四晚上，美國正式公佈5月核心PCE通脹按年升幅加快至3.4%，表現偏熱，令加息恐慌重臨，美債息跳升。更致命的是，美股盤中再生巨變，驚傳「OpenAI推遲萬億美元IPO計劃」以及「存儲晶片短缺逼迫Apple等大廠宣佈多款終端硬件產品即將全面加價」兩大重磅利淡消息，直接導致費城半導體指數在美東時間上週四中午高位崩盤暴跌逾5%，美股三大指數全線吐回漲幅、高開低走。這場美股科技海嘯隨即在香港時間上週五（6月26日）席捲亞洲，令先前在高位極度依賴AI與記憶體晶片多頭撐盤的日、台、韓股市爆發集體回落的小股災，尤其是南韓股市因前一天的記憶體短缺與加價恐慌大跌5.81%，台灣及日本股市亦分別重挫超過3.6%及4.1%。 相比之下，港股當天雖然在黑天鵝餘波重擊下，收市大跌405點（-1.76%），並於盤中低見22,518點的一年新低，但跌幅對比亞洲其餘股市反而相對輕微。市場分析認為，這主要是因為港股早前已連續多天提前陰跌宣洩利淡，整體估值已被壓榨至歷史極低水平，導致高位獲利回吐的沽壓遠比日、韓、台輕微。值得留意的是，當天大市不僅內銀受壓，連之前最受追捧的熱門股票如建滔積層板（01888）及重磅藍籌匯豐控股（00005）亦出現補跌。在技術分析上，這種「連最強股票都補跌」的現象，往往正是空頭動能竭盡、恐慌性拋售的跌市尾聲訊號。 這場風暴在上週五夜間迎來了重要喘息空間。多位地方聯儲主席密集發表鴿派言論，為激進加息預期降温，強調政策仍依賴數據，澄清不會盲目、無預警地連續大幅加息，刺激當晚美股上演強烈的低開高走。這股樂觀情緒傳導至本週一（6月29日）的亞洲市場，加上恆指「九連陰」已陷入極度超賣，美伊兩國在過去週末安全履行了阿曼秘密停火協定亦令國際油價持續回落，適逢臨近年中結算，中外資基金展開「粉飾櫥窗」護盤行動，美團（03690）、阿里（09988）、京東（09618）爆發報復性反彈，帶動恆指週一強勢回升354點（+1.57%），跑贏全亞。 然而到了本週二（6月30日）上半年結算當天，雖然早上公佈內地6月製造業PMI回升至50.3，重返擴張區間，刺激A股穩步上揚，但港股卻遭遇利好鈍化。市場對內銀股審計風暴進行二次定價，工行與農行再度急滑4%，巨大的負面拉力完全對沖了科網股的企穩，導致恆指週二再度轉跌145點（-0.63%），收官上半年。及至本週三（7月1日）香港因七一假期休市，外圍市道再度風起雲湧且兩極分化。當天台灣股市在台積電先進封裝供不應求、贏家全取的刺激下再度狂飆1.94%，衝破四萬七大關；而南韓股市則因存儲晶片短缺產能卡死、Apple等終端硬件被迫加價引發反噬而大跌2.04%。 然而到了週三夜間的美股時段，聯儲局主席凱文·沃什在歐洲央行年會上發表重磅講話，重申不會就未來利率政策提供前瞻指引，這番「極不可預測性」的發言被華爾街解讀為強烈鷹派新路線，疊加當晚公佈的ADP就業數據過熱，徹底抹殺了市場的減息幻想。高估值美股隨即爆發高位恐慌，美匯指數及美債息大幅反彈回升，導致道指、納指100及標普500於本週三全線下挫。然而，在這場美股科技股的血洗中，反映中國概念股表現的納斯特金龍指數卻奇蹟地逆市急彈2.93%。 耀才證券銷售客户服務部高級經理陳偉明分析指，這深刻反映出，在全球資金面對沃什不確定性鷹派政策及高息環境時，開始進行高低切換的防禦性部署。由於中概股及港股早前經歷了連串黑天鵝的非理性暴擊，市盈率已跌至歷史極端底部，反而成為了環球資金規避美股科技股泡沫的「估值安全島」。陳偉明預期，這個資金流向的重大轉變，預示著在七一假期後復市的未來一星期內，港股極有機會在技術性超賣修復、北水半年結後重新配置，以及中概股強勢反彈的支撐下，演繹「港中抗跌、日韓台承壓」的顛倒格局，短期內大機會「逆襲跑贏」日、韓、台股市。 不過，陳偉明提醒，投資者在短期樂觀的情緒中，仍需保持高度的冷靜與戒備。他認為，雖然恆指短期內大概率會在22,500點至23,500點之間橫行震盪築底，但港股整體的結構性痛點並未完全扭轉。沃什治下的強勢美元與高利率環境依然是一把懸在頭頂的利劍，而內銀股審計風暴的最終定性與餘波亦未完全塵埃落定。一旦外圍地緣政治再生變數，或者本週五（7月3日）公佈的非農就業數據再度超預期惡化，引導美匯進一步失控狂飆，港股在橫行或技術性抽高後，不排除會再次展開慘烈的跌勢，甚至可能跌穿22,000點並回補下方的隱形缺口，迎來結構性的「終極一跌」。 因此，陳偉明建議，在面對目前港股假期復市後的潛在反彈或橫行市況時，散户在策略部署上必須嚴防誘多陷阱，採取戰術性買入保險的防禦策略。他認為比較理想的操作是，傾向在大市隨中概股反彈、恆指衝上23,300點或以上的相對高位時，候高Long Put（買入認沽期權）7月到期、價外約1,000點的恆指期權。此舉既能利用較低的期權金成本對沖現貨持倉，更能防範大市在短期反彈或橫行宣洩完畢後，突然遭受宏觀巨浪重擊、跌穿22,000關口的終極探底風險，期望在變幻莫測的7月開局中立於不敗之地。