百度(09888)納入港股通首日未入十大活躍股 黃德幾：資金部署需時 中線意義不變

科技巨擘百度(09888)旗下A類普通股，已於9月7日起正式納入滬港通及深港通下的港股通標的。此舉標誌著該公司完成雙重主要上市後一個關鍵里程碑，市場普遍預期，長遠有助擴大投資者基礎及提升股份流動性。然而，入通首日百度並未躋身港股通南向十大活躍成交股份之列，引發市場對北水初期動向的關注。 市場人士普遍提醒，股份納入港股通標的，並不等同於內地資金將即日大舉吸納。港股通數據披露有其特定邏輯：每日收市後，上海證券交易所及深圳證券交易所會公佈南向全日買入、賣出金額，以及成交額前十證券的買賣拆帳。若個股未進入十大活躍榜，公眾則無法從官方渠道即時獲悉該股當日的北水淨買賣情況。至於持股方面，香港交易所「滬港通及深港通持股紀錄按日查詢」所載的中國結算合計持倉數據，則因應港股T+2交收機制，通常會滯後兩個交易日。這意味著活躍成交榜屬於當日收市後數據，而持股則為交收後的快照，兩者不應混為一談。 回顧百度納入港股通的首個交易日，即週一，股價收市報91.40港元，下跌4.50港元或4.69%。該股當日高開低走，開市報97.65港元，全日高低介乎98.00港元至89.70港元。全日成交約3,329萬股，涉資約30.51億港元，成交金額較近期有所增加，惟沽空約佔成交兩成七。當日港股通南向合計成交達914.40億港元，錄得淨買入12.75億港元，但十大活躍股主要包括MINIMAX、智譜、長飛光纖、建滔積層板、中芯國際及小米等，百度未有上榜。因此，個股的北水流向需待其後再度上榜，或兩交易日後公佈的T+2持股數據方有官方數字。 盈立證券研究部執行董事黃德幾分析指，百度首日未進入十大活躍股，並不否定其納入港股通的中線意義，僅反映資金部署需要時間。他認為，短期股價表現仍將受大市風險偏好及賣空活動所主導。 從最新業績層面觀察，百度早前公佈截至6月底止第二季業績，錄得收入313.25億元人民幣，按年下跌4%；其中，一般性業務收入約252億元，同樣按年回落約4%。期內非公認會計準則純利為25.73億元人民幣，按年下跌46.3%；而公認會計準則純利約23.19億元人民幣，按年跌幅更逾68%。盈利受壓，主要原因來自人工智能基礎設施的持續投入，以及毛利率較高的傳統收入佔比下降。 值得留意的是，百度業務結構正呈現變化。核心人工智能驅動業務收入達到125億元人民幣，按年增長25%，已連續兩季佔一般性業務收入約一半。其中，智能雲基礎設施收入按年增長50%至73億元人民幣；而GPU雲收入更是按年飆升283%，連續第四個季度錄得三位數增長。儘管人工智能應用收入按年僅增3%至25億元人民幣，人工智能原生營銷服務收入按年大致持平於26億元人民幣，但集團的經營現金流連續第四季錄得正數，約34億元人民幣，顯示營運層面仍具韌性。期內，在線營銷服務收入約131億元人民幣，按年下跌19%，百度APP 6月月活躍用户維持6.44億。 黃德幾指出，廣告業務受房地產市場調整、消費疲弱、短視頻分流及人工智能搜索改變使用習慣等因素影響。另一方面，企業客户由模型測試轉向實際部署，推理需求上升，直接帶動了高算力雲服務的增長。他認為，智能雲在金融、遊戲及具身智能等垂直場景的落地能力，將是公司中線發展的重要觀察點。 在人工智能戰略方面，文心大模型持續迭代，文心5.1強調較低的預訓練成本及產業私有化部署，較適合對合規與穩定性要求較高的金融及製造等企業級場景。儘管市場反應顯示大模型競爭格局已變，同業在開源生態、多模態及開發者採用率上聲勢較盛，但文心在企業級場景仍具備優勢。不過，整體生態擴張速度將影響其風險溢價，這亦是近期股價受壓的原因之一。 在硬件佈局方面，崑崙芯的分拆對百度全棧佈局具有實質意義。消息指，公司已以保密形式向香港交易所提交上市申請，並正推進科創板輔導，目標實現A+H股上市。P800等自研芯片已完成規模化驗證，不僅支持文心訓練與推理，並已交付多個萬卡集羣，有助於降低集團的算力成本。分拆後，集團預計將維持控股權，既可提高崑崙芯的獨立估值透明度，亦可望強化智能雲的成本優勢。 此外，自動駕駛業務「蘿蔔快跑」(Apollo Go)被市場認為是較少充分計價的業務。該業務累計服務訂單及行駛里程已具規模，運營城市持續擴展，無人化運營比例亦不斷提升，並正推進在香港的測試及海外試點。黃德幾分析，儘管上述業務短期對集團盈利貢獻有限，惟其商業模式一旦由示範走向規模化運營，將為人工智能落地提供可量化場景，並與智能雲、芯片形成協同效應，不宜僅以廣告及雲業務估值衡量。 技術走勢方面，黃德幾留意到，百度股價八月中跌破下降三角形後，曾於8月19日低見86.50港元，其後8月24日再試88.80港元。最近一個交易日高開低走，20天線得而復失，MACD仍處於零軸下方，但熊差已有所收窄。他認為，接近90港元水平，短線吸納風險相對可控；中線反彈目標可看140港元，建議投資者不跌穿84港元可繼續持有。 **黃德幾**
盈立證券研究部執行董事
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事
證監會持牌人