美元主導地位面臨挑戰，投資者需重新評估資產配置策略

根據富達國際基金經理 Talib Sheikh 的分析，自「解放日」以來已經超過兩個月，4月的市場波動似乎逐漸減少，股市也逐步收復了之前的跌幅，甚至有些指數創下歷史新高。信用債市場在關税消息公佈後表現相對穩健，利差持續收窄，部分債券的利差甚至回到歷史低點。然而，美元資產的表現卻未見回升，備受關注的美元指數（DXY）自1月高位以來已下跌10%，相較於4月2日的數據也下跌了5%。在此背景下，亞洲貨幣指數相對美元上漲了3.5%，其中新台幣在此期間更是大幅升值了10%。

此外，傳統的利差關係似乎也出現脱鈎的現象，投資者開始質疑美元的主導地位是否已經結束。富達認為，雖然現在下此結論仍為時尚早，但全球仍有54%的出口報價、57%的外匯存底以及88%的外匯交易涉及美元。儘管如此，結構性變化正在持續發生，部分趨勢早在美國大選前就已經開始。例如，各國央行不斷增加黃金儲備，近期的政策改變只是加速了這一進程。

在過去的時間裡，全球市場更趨向於區域化發展，各國央行尋求多元化的外匯存底，並重新審視傳統貿易與供應鏈的格局。儘管美元在全球金融體系中仍然扮演著關鍵角色，但預計未來美元兑已開發與新興市場貨幣將進一步走弱，這反映出越來越多的結構性因素正在影響市場。

首先，美國的貿易政策試圖打破資本再循環的體系，這些關税的具體目標是減少美國的貿易赤字。長期以來，美國的進口和消費遠超過其本身的生產量，而這一赤字只是更廣泛的經常賬問題的一部分。經常賬赤字必須依賴海外資金流入來融通，否則就需要讓貨幣貶值。這些進口消費實際上是依賴於大量資金流入美國資產來支撐的，這意味著提供進口產品的國家將其貿易盈餘投資於美股、美債及美元資產。這種「資本再循環」的模式長期以來支撐著美元的強勢，但當美國新政府直接挑戰這一模式時，美元的強勢基礎開始動搖。

富達並不認為過去幾十年的趨勢會瞬間逆轉，美元將從「極端強勢」逐漸轉變為「不那麼強勢」。此外，考慮到投資者偏好的轉變，美元例外論實際上與分散投資組合風險有關。一般而言，在市場避險時期，美元往往會上漲，反映其避險貨幣的地位，但今年以來的情況卻恰恰相反。這樣的經驗預計將促使海外投資者重新評估美元在其投資組閤中的角色，並可能大幅調整外匯避險比率。

這將成為一個長期趨勢，特別是機構投資者通常需要時間來逐步調整資產配置。然而，投資者也不必操之過急。根據歷史經驗，放賣所有美國資產通常不利於投資組合的整體表現。總體而言，富達認為宣稱美元霸權終結的論調過於誇大，但美元在未來應該會持續走弱。美元主導地位的式微將成為資產配置時的重要考量，迫使投資者重新審視多元化策略、傳統避險資產的角色，以及在不再有唯一安全選項的新投資環境中的應對策略。在市場波動中也隱藏著機遇，面對高利率與高通脹的環境，如何平衡資本增長、下行風險管理與收益需求變得愈加重要。隨著全球不再以美國為唯一的指標，更靈活且多元的全球資產配置將有機會大放異彩。