凱投宏觀：人民幣估值被低估達25% 料未來數年續温和升值

倫敦研究機構凱投宏觀 (Capital Economics) 發布最新報告指出，儘管人民幣匯率近期波動，但其當前價值被嚴重低估，幅度可能高達25%。該機構預期，人民幣在未來數年將繼續呈現小幅升值趨勢，惟大規模重估的可能性不大。 凱投宏觀的分析乃基於將國際貨幣基金組織 (IMF) 的彈性參數，應用於其對中國經常賬户餘額的估算。結果顯示，人民幣匯率的錯位幅度約為25%。若將中國的黃金進口視為金融資金流動而非貿易資金，則低估幅度將進一步提升至約30%，反映出人民幣實際購買力與市場價值之間的潛在差距。 報告亦指出，儘管人民幣兑美元曾觸及2022年以來最強水平，但從實際貿易加權匯率（即實際有效匯率，REER）來看，人民幣仍接近逾十年來的低位。中國的實際有效匯率表現異常疲軟，目前較2022年初低約15%，僅略高於約10年前的低點。市場分析普遍認為，這部分歸因於近年中國的通脹水平遠低於其他主要經濟體，影響了經通脹調整後的匯率表現。 對於人民幣持續疲弱的原因，凱投宏觀的報告並不認同主要歸因於中國長期以來實施的匯率管理機制。該機構認為，人民幣的弱勢及其龐大的貿易順差，更多是反映中國內部經濟失衡以及未如預期的經濟增長表現。報告進一步指出，近期人民幣的反彈似乎並非直接源於中國人民銀行 (PBOC) 的幹預支持，甚至提及若非決策層放慢其改革步伐，人民幣原本可能升值得更快。儘管如此，報告預計中國不太可能放棄現行的有管理浮動匯率機制，即使放棄，短期內反而可能引發人民幣貶值壓力。 展望未來，凱投宏觀的基準預測是人民幣在未來幾年仍將進一步小幅升值。然而，該升值幅度可能不足以全面解決中國的外部失衡問題。值得注意的是，如果美國經濟放緩程度顯著大於凱投宏觀的預期，且聯儲局大幅減息，那麼人民幣則完全有可能出現更為顯著的升值。