施羅德：市場對滯脹憂慮或過度反應 揭示股票投資四大啟示

施羅德投資策略研究部主管Duncan Lamont指出，儘管能源價格近期飆升，市場對全球經濟或將陷入「滯脹」的憂慮再度升温。所謂滯脹，即經濟增長疲弱與通脹高企並存的困境，普遍被視為對股市最不利的環境。然而，Lamont強調，投資者毋須過度恐慌，因施羅德的分析顯示，股票在滯脹時期的表現往往仍能保持不俗，只是可能不及其他經濟環境般亮麗。 市場普遍認為，低經濟增長對企業銷售構成壓力，因企業與消費者均傾向緊縮開支。在此背景下，需求疲弱加上高通脹，令企業面對嚴峻挑戰。在經濟暢旺時，企業較易將上升的投入成本轉嫁予消費者，但在需求不振的滯脹環境中，此舉殊非易事，企業利潤率往往因而受壓，為盈利帶來額外的下行風險。同時，各國央行亦陷入兩難局面：面對高通脹，央行通常傾向加息以抑制物價，但加息恐令經濟「停滯」進一步惡化；若減息刺激需求，則可能助長通脹，使貨幣政策工具的效用大受制肘。 儘管市場對滯脹風險的討論日益增多，可能引發股票投資者的不安，然而根據施羅德的深入研究，這種憂慮可能被言過其實。該行總結了以下四大啟示，為投資者提供新的視角： 1. **股票表現具韌性：** 歷史數據顯示，在滯脹時期，股票表現雖不及其他經濟週期，但在統計學上，兩者差距並不明顯。事實上，股市回報不僅跑贏現金，亦能有效抵禦通脹侵蝕。儘管市場信心可能有所動搖，但預言厄運並不恰當。施羅德強調，市場憂慮無日無之，長線投資者只要堅定持倉，有望持續受惠。 2. **無需預跌或減息：** 股票在滯脹期的良好表現，並非取決於市場是否已預先大幅下跌（即所謂的反彈行情），亦非必須有減息政策配合。這項發現對當前股票投資者而言，無疑是莫大的慰藉。 3. **板塊及地區表現分化：** 在滯脹期間，各行業板塊及不同歷史時期的表現差異可能極大。儘管統計數據量尚不足以得出絕對結論，但結合質化判斷及直覺分析，美國和日本股票市場似乎較易受滯脹風險的負面影響，而歐洲和英國股市的前景則相對吸引。對於被動追蹤全球市場的投資者而言，此點或會帶來不安，因MSCI世界指數（MSCI World Index）中，美股佔比高達70%，而MSCI全球所有國家指數（MSCI ACWI）的美股佔比亦達62%。此趨勢或將推動自2025年及2026年初所見的股市擴散效應得以持續。 4. **企業差異化與主動投資機遇：** 儘管施羅德是次分析未深入探討個別公司的財務狀況，但可預見若經濟果真陷入滯脹，企業層面的表現差異將會顯著擴大。屆時，具備強韌資產負債表及卓越定價能力的企業將更形重要。隨著股票之間的回報關聯度下降，表現差異擴大，主動型基金經理通過精選個股來創造顯著超額價值的潛力亦將隨之增加。