交銀國際維持騰訊「買入」評級 目標價620港元 關注AI業務盈利能力

交銀國際發表研究報告，維持騰訊 (00700)「買入」投資評級，並將目標價設定於620港元。報告指出，儘管市場仍密切關注公司人工智能 (AI) 業務的收入增長，能否有效抵銷研發及資本開支的上升，所帶來的短期盈利及現金流壓力，然而該行仍認同騰訊積極投入AI發展，以探索更宏大的商業路線之策略邏輯。 展望下半年，投資者將關注騰訊後續「混元4」模型的發布、AI應用的商業化轉換率以及用户回饋等關鍵因素，這些將是支撐公司估值提升的重要變數。回顧截至2026年第二季的業績表現，報告提到盈利大致符合預期，尤其AI新產品的市場認受度及相關資本開支均呈現加快趨勢。 值得留意的是，若撇除AI新產品相關業務，騰訊的非國際財務報告準則 (Non-IFRS) 經營利潤按年增長19%。這意味著第二季度AI新產品的經營虧損約為105億元人民幣 (下同)，環比擴大約20%，反映了公司在AI領域的投入成本。此外，聯營及合營公司的盈利受到一次性公允值調整影響，錄得約100億元的虧損；若以非IFRS準則計算，則應錄得盈利64億元，按年增長約2%。 期內，資本開支顯著增加至528億元，按年及按季分別上升65%及176%，加上算力採購的預付款項上升，導致自由現金流轉為流出138億元。同時，研發費用按年及按季亦分別增長35%及21%，研發費率升至13.3%，主要源於「混元」模型升級、微信AI舉措及各項產品/服務AI能力建置投入的增加。 展望未來，交銀國際預期騰訊2026年至2028年的非IFRS盈利將分別按年增長7.8%、2.5%及5.3%。該行尤其看好AI驅動的營銷能力，預計將支持營銷服務板塊在2025年至2028年間維持19%的年複合增長率。整體而言，預期公司同期收入將保持約10%的年複合增長。