市場歷經約半年的高油價後，近期國際原油價格呈現反覆向下趨勢。主要由於伊朗局勢趨向緩和，對全球能源運輸至關重要的霍爾木茲海峽航運條件有所改善，加上石油出口國組織及盟友(OPEC+)早前拍板決定於下月再度增產，為油價帶來下行壓力。然而，地緣政治發展的最新變化，以及全球經濟增長放緩對需求的影響，正成為左右油價下半年走勢的關鍵因素。 美國與伊朗在6月正式簽署諒解備忘錄，旨在終止中東衝突並重新開放霍爾木茲海峽。該協議框架涵蓋14點，為雙方提供了為期60日的停火及外交談判窗口。市場普遍預期，若美伊和平協議能夠持續，將有更多石油供應進入國際市場。 OPEC+主要成員國，包括沙特阿拉伯及俄羅斯，剛於上週日透過視像會議，同意於8月每日增產18.8萬桶。同時，波斯灣主要產油國亦正快速提高產量。市場消息指，隨著波斯灣成員國恢復經霍爾木茲海峽出口，OPEC的6月原油日產量增加234萬桶，增幅主要來自科威特、沙特阿拉伯和伊朗，其中沙特出口已恢復至戰前九成水平，阿聯酋亦出現類似反彈，而伊拉克亦終現復甦跡象。與此同時，大量伊朗原油正在海上積聚。 然而，美伊談判進展充滿變數。由諒解備忘錄簽署計起的60日談判期已過近半，惟近日市場傳出美軍再度對伊朗發動打擊，以及美國總統特朗普揚言雙方簽署的諒解備忘錄已告終等消息，為談判前景蒙上陰影。多家大行均指出，在最終談判結果落實前，需持續關注相關進展。 **大行看淡後市 憂供應過剩與需求疲軟** 摩根士丹利表示，霍爾木茲海峽的重開速度超乎預期，而美國高出口與中國低進口形成的「雙重調節器」依然存在。該行預期，市場至2027年將重新回到供應過剩狀態，屆時霍爾木茲海峽的石油運輸量只需恢復到衝突前水平的65%左右（即每天約1100萬至1200萬桶），即可實現市場平衡。大摩新近兩度下調油價預測，最新預期第三及第四季度即期布蘭特原油均價為每桶75美元，較此前預期分別下調15美元及5美元，並預計到2027年底將降至70美元。 高盛則在報告中指出，近期運載原油和液化天然氣（LNG）的船隻在霍爾木茲海峽及周邊連番受襲，恐拖慢中東石油產量增長步伐，而美國取消制裁豁免的舉措也可能再次對伊朗原油出口構成壓力。該行認為，波斯灣石油運輸及短期油價面臨雙向風險。若為期60天的談判繼續並恢復對伊朗石油的豁免，波斯灣供應量有望於7月底前恢復正常。然而，若談判失敗或襲擊升級，加上美國可能實施封鎖，波斯灣石油運輸量或進一步下降。該行亦指出，在近期油輪襲擊事件後，波斯灣石油出口量目前僅為正常水平的71%，低於6月霍峽重新開放後首10天達到的戰前出口量的83%。高盛將2027年布蘭特原油均價預測下調至每桶80美元（原預測為85美元），但維持今年第四季90美元的預測。 標普全球能源報告指出，近期駛離霍爾木茲海峽的船舶反映航運活動有初步正常化跡象，惟海峽通航量回升態勢能否持續，仍有待協議進一步鞏固。該行維持2026年剩餘時間布蘭特原油平均價格每桶110美元的預期，並預計2027年降至80美元，2028年起下調至65美元。 花旗集團預計，美伊諒解備忘錄未來數月將持續有效並最終轉化為正式協議，預測布蘭特原油價格年底前將低見每桶60美元。該行重申建議在夏季任何上漲行情時賣出，並預測布油價將在年底前跌至每桶60至65美元。 瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管Karsten Junius則認為，儘管美伊協議存在不確定性，但石油市場已由供應恐慌轉向初步穩定。他指出，石油出口仍遠低於戰前水平，相關瓶頸預料將持續存在。同時，各方重建戰略及商業儲備的需求將為油價提供支撐，因此預期未來一年油價將大致穩定於每桶75至80美元，令今年通脹走勢維持相對偏高，但對央行構成的挑戰有限。 美國能源資訊局(EIA)早前發表的短期能源展望報告(STEO)指出，中東衝突導致原油產能大範圍癱瘓，全球核心經濟體正以創紀錄速度透支原油庫存，導致全球石油總庫存滑向至少是2003年以來的歷史低位。EIA預計，通過霍爾木茲海峽的國際海上航運吞吐量，在2027年初之前都無法恢復到衝突前的正常水平，到今年12月，經合組織(OECD)成員國的石油總庫存將縮水至不足23億桶，創下EIA建立資料庫以來的最低紀錄。EIA強調，中東地緣戰火直接掐斷每天多達1100萬桶的原油供應，為填補這個供應缺口，全球不得不展開飢餓式抽乾庫存行動，加速去庫存化無疑將為未來數月國際油價爆發新一輪升勢埋下伏線。EIA預期，2026年布蘭特原油價格為每桶95美元，2027年為每桶79美元。 綜合而言，油價下半年走勢將受美伊關係、OPEC+供應政策、地緣政治風險及全球經濟需求多重因素交織影響。在供應有望增加但談判進展不明朗的背景下，市場對油價走向仍存在較大分歧。投資者需密切關注局勢變化，以評估油價潛在的波動風險。
