晨星下調百度(09888)公允價值預測10% 憂AI資本開支龐大拖累自由現金流

投資研究機構晨星發表報告，基於對百度(09888)未來盈利能力及資本開支狀況的憂慮，決定下調其香港上市股份的公允價值預測達一成，至每股110港元。同時，該行亦將百度在美國上市股份的公允價值預測降至113美元。 晨星在報告中指出，其將百度於2026年至2030年間的經調整除息税前盈利(EBIT)預期平均下調12%。分析師特別提到，百度上季的自由現金流按季顯著惡化，由原來的水平減少50億元人民幣，轉為錄得負80億元人民幣，情況值得市場關注。 市場消息指，自由現金流表現轉差，主要歸因於百度在人工智能(AI)相關的資本支出大幅增加。數據顯示，其AI相關資本開支較上一季度激增92%。儘管能產生現金流的廣告收入同比下降19%，但其資本密集型AI業務的收入僅錄得25%的增長，未能完全抵銷龐大開支的影響。 晨星表示，鑑於百度資本支出超出預期，該行已將對其未來五年的綜合資本支出預期上調55%。報告進一步預警，AI基礎設施成本帶來的中期壓力，將導致百度在2026年至2029年間的AI收入與資本支出比率下降，反映AI投資回報面臨挑戰。 除了AI領域的挑戰，晨星對百度通用搜尋廣告收入前景的看法亦不如先前樂觀。結合AI投資的持續增加，百度整體自由現金流前景進一步惡化。因此，晨星將2026年至2030年間，包含搜尋收入在內的百度通用業務非AI收入預期平均下調14%。 至於AI收入方面，雖然晨星將2026年至2030年期間的AI驅動業務收入預測小幅下調2%，但報告同時指出，強勁的需求和容量提升將推動AI雲基礎設施收入的增長。然而，這部分增長預計會被AI原生營銷和應用收入的下降所抵銷。 值得一提的是，晨星在報告中將百度形容為一家「無護城河」的公司，這意味著其缺乏長期可持續的競爭優勢，長遠來看或更易受到市場競爭的衝擊。