匯豐私銀：債券供應波動添戰術風險 惟無系統性危機中線具投資機會

匯豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華指出，多項因素共同導致債券收益率持續上揚。近期市場特別關注美國財政部與大型科技企業的債券供應情況，致使長期債券表現相對落後。該行預期，除非聯儲局主席在即將召開的Jackson Hole全球央行年會上能有效消除市場疑慮，否則短期內難見紓緩跡象。 儘管債市短期波動風險加劇，何偉華留意到實際收益率及期限溢價已處於偏高水平。鑑於最新消費數據表現參差，該行相信聯儲局不大可能進一步收緊貨幣政策。債券市場的波動性或會蔓延至新興市場及股票市場，尤其資訊科技板塊，因此評估當前戰術風險屬中等水平，但中期而言仍存在投資機會。 何偉華續解釋，近期債市拋售潮並非由短期債券主導，而是源於長期債券。事實上，短期收益率下跌，反映核心個人消費支出通脹保持穩定，且美國最新經濟活動數據表現不一，促使市場下調對美國加息次數的預期。投資者拋售長期債券，主要受兩項因素影響：首先，市場或憂慮在新任主席領導下，聯儲局的公信力及政策可預測性或有所下降。然而，由於聯儲局決策乃由委員會共同制定，該行預計此項憂慮最終將會消退，政策方向亦將逐步清晰。因此，目前最需關注的焦點，反而是美國超大型企業及美國政府的債券供應問題。 另一方面，德國債券供應及日本長期債券收益率上升，為投資者提供另類選擇，亦可能對市場構成影響。此外，商品交易顧問（CTA）及其他對沖基金調整持倉，加上房貸保證證券（MBS）的凸性效應（即收益率上升時證券存續期延長，導致強制賣出增加），或進一步加劇了市場走勢。 匯豐私人銀行強調，政府債券供應並非市場意料之外，而企業債券供應與收益率水平在傳統上亦無顯著相關性。近期，企業債券供應獲得市場良好承接。該行亦觀察到，投資級別及高收益債券的利差維持相對穩定，企業資產負債表保持健康，故市場焦點目前並非落在信貸質素上。有鑑於此，匯豐私人銀行仍然看好企業債券，並主要偏好投資級別債券。 何偉華承認，難以準確預測收益率的阻力水平。然而，收益率上升可能降低市場對經濟增長的預測（尤其當前經濟增長主要由投資所帶動），並引發股市波動，繼而刺激債券需求，限制收益率進一步上行。因此，儘管債券市場的憂慮及持倉調整可能觸發短期波動加劇，但考慮到實際收益率已接近逾15年來的最高水平，從中期角度來看，債券仍具有顯著的投資價值。