瑞銀：中國AI大模型擁顯著成本優勢 毛利率健康具全球競爭力

瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋近日發表報告，指出中國人工智能（AI）大模型在全球市場展現出顯著的系統性成本優勢。她強調，在具備健康毛利率的同時，中國AI模型具備可持續的全球競爭力，其訓練成本及推理服務定價遠低於海外領先廠商。 熊瑋分析指，中國AI大模型的訓練成本僅為海外頭部廠商的約十分之一，而推理應用程式介面（API）的定價亦僅為海外同類模型的10%至20%。值得留意的是，此價格優勢並非透過激進補貼或虧損讓利達成。據觀察，中國模型廠在提供API服務時，仍能實現20%至40%的健康毛利，顯示其商業模式具備高度可行性。 熊瑋認為，目前中國AI廠商在商業擴展及推理收入方面的核心瓶頸，主要源於算力供給的不足，而非市場需求的匱乏。市場普遍認為，隨著AI技術的快速演進與企業應用場景的深化，對高效能算力的需求正持續攀升。 在成本結構方面，中國AI模型的顯著優勢主要源於其在訓練與推理效率上的持續提升。在模型訓練階段，國產廠商透過架構設計的創新與對圖形處理器（GPU）使用效率的算法優化，結閤中國活躍的開源生態系統，有效促進了相關技術的快速傳播與迭代。 至於推理階段，國產模型普遍採用如混合專家（MoE）等先進架構。此類架構每次推理所激活的參數佔比僅為個位數至10%，遠低於美國同行普遍的15%至30%，大幅降低了計算負擔。同時，領先廠商透過算力集羣調度算法的優化，使其GPU利用率可達70%以上。再加上中國在電價及數據中心配套等基礎設施方面的成本優勢，共同構築了中國AI模型結構性的競爭壁壘。 熊瑋觀察到，全球AI市場已從早期盲目消耗Token的「Token Max」模式，轉向重視投入產出比（ROI）的精細化預算管理。隨著企業應用層面的不斷深化，部分海外企業已開始引入中國的開源模型，承接特定的工作流程，反映出中國AI技術在全球市場的認受度正逐步提升。 她特別指出，近期月之暗面發布的Kimi K3模型，被形容為「第二個 DeepSeek 時刻」。作為全球參數規模最大的開源模型，Kimi K3在縮窄與頂尖模型性能差距的同時，成功維持價格優勢，進一步驗證了中國開源生態的繁榮及其在商業上的溢價能力。 此外，相較於全球高度聚焦於文本模型，中國廠商在多模態人工智能領域亦展現出獨特的競爭優勢。熊瑋透露，部分在此領域的廠商已錄得亮眼的財務表現，預料這將成為下半年AI變現的重要突破口，值得投資者密切關注。 在資本開支與市場競爭策略上，熊瑋指出，中國雲廠商及互聯網大廠在AI投入方面，相較於美國同行更為審慎，極度重視投資回報率（ROI）。這種穩紮穩打的策略，有效避免了中國市場出現AI泡沫化的風險，有助於行業的健康發展。她預計，隨著長期推理需求的持續增加，AI相關的資本開支仍將穩步上升。 儘管部分複雜任務可能因推理步驟較多而增加Token消耗，進而縮減綜合任務的成本優勢，熊瑋承認這一點。但她總體強調，國產AI模型依然具備顯著的性價比，其綜合競爭力仍不容小覷。