摩根士丹利看好內銀前景 料淨息差提早反彈 上調四大內銀目標價 工行升至8.7元

摩根士丹利（大摩）發表最新研究報告，指出內地強勁的出口增長、生產者物價指數（PPI）擺脱負增長，以及淨息差（NIM）迎來早於預期且表現更佳的反彈，連同信貸風險進一步降低，均持續支持該行對中國金融股正邁向正向發展循環的觀點。 受上述利好因素影響，大摩上調了多隻主要內銀H股的盈利預測和目標價，並預期相關股份將持續跑贏大市。具體而言，該行將其覆蓋的「四大內銀」目標價上調6%至14%不等，其中建設銀行（00939）目標價由9.9元上調14%至11.3元，工商銀行（01398）目標價則由8元提升9%至8.7元。然而，該行同時下調了招商銀行（03968）和郵儲銀行（01658）的目標價，分別削5%及3%，最新目標價分別為60.4元和6.3元。 就內銀股早前公佈的首季業績，大摩指出，大多數內銀的淨息差環比均錄得改善。這主要得益於新貸款定價保持穩定，以及存款與資金成本持續下降。即使考慮到2025年因貸款市場報價利率（LPR）下調10個基點而進行的重新定價，以及2026年第一季零售貸款增長依然疲弱，銀行仍能維持此良好表現。大摩認為，2025年下半年推出的貸款收益率下限政策，在遏制銀行間非理性定價競爭方面發揮了關鍵作用。此外，穩健的手續費收入表現，亦促使今年第一季營收實現強勁反彈，且盈利增長優於預期。 大摩進一步分析指，科技與產業升級正推動中國金融股在2024年週期築底後，較該券商預期更早進入正向發展循環。這體現在工業信貸中的高風險信貸佔比已降至約7%，預期這將在收入復甦週期中確保信貸風險更趨穩定。 該行對工業信貸風險的分析顯示，高風險信貸比例已從2025年後期評估時的約10%顯著改善。主要歸因於2025年下半年工業產能擴張速度遠快於預期放緩、出口持續強勁增長，以及國內投資增速反彈。值得留意的是，工業板塊的利潤增速於2026年第一季度加快至19%，多個高風險板塊的利潤、利潤率及淨資產收益率（ROE）均出現顯著改善。儘管利潤和投資增速有所回升，工業信貸增長仍保持理性。 總結而言，在中國金融股平衡且可持續的增長環境下，大摩因此上調了多隻內地主要銀行的盈利預測和目標價。該行認為，中國目前專注於工業與科技升級、更加市場導向的產能擴張，以及節奏合理的財政刺激措施，構成了一種更可持續的增長模式。在大型內銀股中，大摩特別偏好中國銀行（03988）和建設銀行，主要因兩者利潤增長穩定且股息率具吸引力。