黃德幾評蘋果季績：定價能力成核心優勢 長線投資價值具韌性

蘋果公司（AAPL.US）近日公佈截至2026年9月30日止第四財季業績，營業額達1,144.8億美元，按年增長12%，優於市場預期的1,133.9億美元。期內每股盈利錄得2.10美元，當中包含約5美仙的關税退款貢獻。值得留意的是，是次為新任行政總裁John Ternus首次主持業績發布，而公司亦形容剛結束的財年為「史上最佳」。 然而，期內毛利率由上一季的50.1%回落至47.9%，其中關税退款貢獻約1個百分點。受此影響，市場關注記憶體及其他關鍵零件成本上升對蘋果盈利能力的潛在衝擊。 盈立證券研究部執行董事黃德幾分析指出，蘋果本季業績的核心訊息並非僅止於數字超預期，而是其強大的定價能力再次得到驗證。他解釋，為應對記憶體供應緊張及零件成本壓力，蘋果已於今年6月全面上調iPhone售價100美元。儘管Ternus形容此舉為「不情願」的決定，實際效果卻顯示蘋果能夠將部分成本轉嫁予消費者，同時不顯著影響市場需求。黃德幾認為，這正是蘋果有別於其他消費電子公司的最大「護城河」，亦是其股份長線仍值得看好的根本原因。 在產品線表現方面，iPhone營業額達575.8億美元，高於市場預期的565.4億美元。黃德幾特別指出，本季iPhone銷售僅涵蓋新款iPhone 18 Pro上市後約8天的貢獻，而新旗艦摺疊機型iPhone Duo則將於本季結束後才正式推出，意味著iPhone的增長動能尚未完全反映最新產品週期。Mac業務表現尤為突出，營業額達107.9億美元，按年增長近24%，主要受惠於低價筆電MacBook Neo及MacBook Pro銷售強勁，亦反映蘋果在個人電腦市場以AI應用為定位的策略初見成效。相反，iPad營業額62.3億美元，低於預期，公司歸咎於供應限制以及與去年同期較高基數的比較。穿戴、家居及配件業務則大致符合市場預期。 毛利率受壓是本季最受關注的環節。蘋果公司明確表示，本季記憶體成本高於6月季度，儲存、記憶體及晶片等關鍵零件價格上升已對盈利構成壓力。儘管如此，公司仍能維持接近48%的毛利率水平，並透過庫存效益及非記憶體零件成本下降部分抵銷了不利影響。黃德幾認為，投資者不宜過度解讀單季毛利率的波動。他強調，蘋果的業務模式核心在於其生態系統的高黏性與品牌溢價，而非追求短期最高毛利率。當成本壓力出現時，公司有能力透過產品組合調整、服務業務貢獻提升，以及有限度的價格調整來保護整體盈利能力，這在過去多次零件短缺週期中已得到印證。 黃德幾進一步解釋，蘋果的定價能力並非建基於短期的市場壟斷，而是來自其軟硬件深度整合、用户轉換成本高企，以及服務業務持續擴張的結構性優勢。iPhone用户一旦進入蘋果生態，跨裝置使用、App Store、iCloud、Apple Pay以至Apple Music等服務便形成高黏性，使消費者對價格敏感度相對較低。公司今年全面調價後，iPhone銷售仍能超預期，正反映這種定價權的存在。他預計，即使記憶體及先進製程晶片成本在未來數季繼續上升，蘋果仍有空間透過旗艦機型提價、中低階產品維持相對競爭力，以及服務業務的高毛利貢獻來平衡整體盈利。 值得一提的是，儘管本次業績報告未單獨披露服務業務詳情，其重要性不容小覷。蘋果的服務毛利率遠高於硬件，已成為穩定盈利的重要支柱。隨着用户基數持續擴大，以及中國市場AI相關軟件功能獲批後的潛在增長，服務收入有望在未來幾個財年繼續提供額外的盈利緩衝。這亦解釋為何即使硬件毛利率受壓，公司整體仍能維持可觀的盈利水平。 展望未來，新任行政總裁John Ternus首次主持業績發布會，市場關注其對產品路線及成本管理的取態。Ternus強調公司對未來仍充滿信心，並表示增長是在供應限制及外匯逆風下實現。黃德幾觀察指，領導層過渡初期，市場難免對策略延續性有所疑慮，但蘋果的產品規劃週期較長，短期內的產品路線圖已大致確定，Ternus更可能著重執行與供應鏈管理，而非大幅改變方向。投資者宜觀察未來數季公司如何在記憶體短缺持續的環境下，平衡產品供應、定價策略與毛利率目標。 不過，風險因素亦不容忽視。Needham分析師曾指出需密切關注中國市場情況，反映當地競爭加劇及消費者偏好變化對蘋果的潛在影響。此外，iPhone Duo摺疊機型上市初期出現螢幕破裂報告，雖然公司表示隻影響少數裝置，但對品牌形象及初期銷售節奏可能構成幹擾。記憶體供應緊張若持續至2027年，亦可能限制公司的產品出貨量及毛利率彈性。黃德幾認為，這些因素或導致股價在短期內波動加劇，但並未改變其長線基本面。 從估值角度看，蘋果股份長期以來享有溢價，反映市場對其生態系統及現金流穩定性的認可。即使面對零件成本上升及新產品過渡期，其自由現金流生成能力及股東回報政策仍具吸引力。黃德幾相信，只要蘋果能持續維持其定價能力，並在AI功能整合及服務業務上保持進展，股份的長線投資價值依然存在。他建議投資者不應因單季毛利率回落或個別產品線波動而否定其結構性優勢。 總括而言，蘋果第四財季業績顯示，公司在面對記憶體成本上升的環境下，仍能透過有限度提價維持增長動能，並交出超預期的營業額。Mac業務的強勁表現及iPhone新產品週期的初步貢獻，反映其產品組合的韌性。雖然毛利率受壓及供應鏈挑戰仍需關注，但蘋果最核心的競爭優勢——強大的定價能力——在本季再次得到確認。長線而言，只要其生態系統黏性及服務業務擴張趨勢不變，即使零件成本在未來繼續上升，公司仍有能力透過價格調整及業務組合優化來保護盈利。 技術分析方面，黃德幾建議，蘋果股價於10月23日創下351.73美元歷史新高後有獲利回吐，跌至50天線初步見支持。未持貨的投資者可考慮於330美元水平吸納，中線目標為400美元，只要不跌穿298美元便可繼續持有。 黃德幾為盈立證券研究部執行董事，亦是正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董及香港股票分析師協會理事。此為證監會持牌人分享。