晨星上調康師傅(00322)合理值 料受人民幣走強提振 惟明年毛利率預計受壓

晨星研究報告顯示，該行將康師傅(00322)的合理估值預測上調2%，至每股12.7港元，主要反映人民幣走強帶來的正面影響。晨星認為，康師傅目前估值合理。 報告指出，受惠於有利的原材料成本環境，康師傅預期2025年純利將按年增長21%。然而，該年度的營收表現或受飲料業務拖累，預計按年下滑2%。分析師解釋，這主要是由於電商平台對鮮茶產品的補貼，對公司即飲飲料的銷售構成衝擊。儘管如此，受惠於原材料成本的利好，公司毛利率表現優於預期，帶動淨利潤超出此前的預測。 展望2026年，晨星下調了對康師傅的純利預測，主要由於公司傾向於鎖定上半年原材料價格，預期下半年棕櫚油及PET塑膠等主要原材料價格將會上升，對成本構成壓力。該行預計，2026年毛利率將由2025年的34.8%降至32.3%。 儘管面臨成本壓力，晨星預期康師傅2026年營收將按年增長3.4%。增長動力主要來自產品組合的持續擴張，以及在新興零售渠道（例如零食折扣店）的深度滲透。據悉，新興渠道在2025年已佔康師傅營收結構的高個位數百分比。 報告同時提到，在宏觀經濟環境疲弱的背景下，康師傅預計難以透過調漲產品價格來轉嫁成本壓力。為此，公司或將透過削減營運及銷售費用，以維護其淨利潤水平。 綜合考量，晨星將康師傅2026年的純利預測下調8%。對於護城河較窄的頂益，晨星對其長期盈利前景的看法則基本維持不變。