摩根士丹利邢自強：全球AI週期續撐中國出口 投資焦點轉向完整生態及應用

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強近日接受傳媒訪問時指出，預期未來12個月，全球在人工智能（AI）基礎設施建設及能源轉型方面的投資，將持續為中國相關產業提供強勁的外部需求支撐。他提到，今年上半年中國經濟表現的亮點主要來自出口，特別是受惠於全球AI和能源轉型投資週期的產業，其表現尤為突出。 針對今年7月全球AI板塊集體出現深度回調，邢自強分析指，此輪調整屬於AI賽道牛市後半段的技術性壓力測試，並非產業底層邏輯發生改變。他強調，AI產業的投資視角需要拓寬，市場已開始從過往對投資規模的追逐，轉向對AI商業模式與投資回報的重新審視。這類調整並不意味著全球AI投資週期已告結束，但卻反映了資本市場心態的轉變。 邢自強進一步解釋，審視AI發展需區分產業基本面、市場資金面與投資敍事面。從產業基本面來看，全球互聯網企業及科技巨頭對AI算力中心的投資意願依然堅定，今明兩年的投資計劃尚未見明顯動搖。然而，在資金層面，過去一段時間大量資金湧入AI算力相關環節，包括存儲、晶片及上下游產業，部分板塊甚至出現槓桿資金增加、交易倉位過度擁擠的情況。同時，圍繞AI投資的市場敍事也在演變，投資者日益關注巨額算力投入能否轉化為穩定收入及利潤，以及以中國前沿大模型為代表的開源模型崛起，是否會改變現有商業模式及影響算力需求的無限增長預期。 他將當前AI發展形容為「中場休息階段」，預期進入AI「下半場」後，投資者將跳出單一算力賽道的框架，重新評估並定價完整的AI生態。未來佈局方向可能涵蓋互聯網與工業AI應用、能源轉型配套產業、AI戰略原材料，以及國產開源大模型等多個領域。展望下半年乃至明年上半年，無論是海外貨幣政策變化抑或地緣政治波動，目前尚未從根本上逆轉全球企業投資AI的決心。 談及中央政治局會議釋放的政策訊號，邢自強分析指，下半年宏觀政策在繼續支持科技創新、新質生產力及產業升級的同時，將顯著提高對消費、民生及居民預期的重視程度。他認為，短期內更重要的並非宏觀政策出現「大轉向」，而是推動已出台政策加快落地，盡快形成實物工作量和實際需求。他指出，本次政策的核心在於「存量發力」，而非大規模全面刺激，整體屬於結構性微調。 針對擴大內需議題，邢自強建議不能僅依賴耐用消費品補貼，更需改善居民收入預期、降低家庭預防性儲蓄動機，從而增強居民消費能力和消費意願。他提出，首先可繼續發揮消費品以舊換新政策的作用，同時應將提振消費的重點從商品消費進一步拓展至服務消費，尤其是文旅、餐飲、醫療、養老、託育、教育和文化娛樂等具有較強就業吸納能力及更容易形成持續需求的領域。 他進一步建議，從財税長期調整角度出發，可考慮研究逐步優化對盈利能力較強的出口行業的出口退税政策。所節省的財政資金，則可撥用於服務業減税，且產業扶持標準不再單一聚焦硬科技含量，應兼顧其就業吸納能力。