摩通憂京東盈利增長靠削開支難持久 美銀則看好零售業務韌性

京東集團（9618）第二季業績公佈後，股價波動引發市場關注。儘管其經調整盈利按年錄得兩成增長，惟昨日股價仍急挫一成，反映投資者對業績的解讀存在分歧。 摩根大通發布報告指出，京東季內大部分盈利復蘇，主要源於行銷開支減少，而非結構性改善。該行認為，若管理層未能清晰量化配送業務的單位經濟效益，股價短線反彈後或難以持續升勢。 摩通進一步分析指，京東次季業績雖印證了「盈利復蘇」的觀點，但「結構性改善」仍有待實現。報告披露，期內所有營業利潤的增長，悉數來自於行銷開支的削減。其中，約有64%的節省資金被重新投入至履約及研發層面，最終僅不足三分之一成功轉化為淨利潤。此外，新業務虧損按季僅輕微收窄5億元（人民幣，下同），未能帶來顯著貢獻。 摩通坦言，投資者應將是次業績視為一場「戰術性勝利」，符合事件驅動型投資者的預期。然而，此舉亦令長倉投資者開始質疑其削減開支策略的持久性。該行預期，京東股價在業績公佈後短線或有低至中單位數的反彈空間，但若管理層未能具體量化配送業務的單位經濟效益，升勢恐難以為繼。儘管如此，摩通預計市場將上調京東2026財年約300億元的經調整盈利預測。 另一方面，美銀證券則對京東的核心業務表現給予肯定。該行報告指出，京東次季經調整盈利較市場預期高出13%，主要動力來自新業務虧損的收窄。 儘管受去年同期高基數效應影響，利潤率較高的家電及電子產品銷售額按年錄得12%的跌幅，但京東零售的營業利潤按年僅微跌3%，其營業利潤率更由去年同期的4.5%提升至4.6%，顯示出良好的抗壓能力。 美銀認為，這些數據充分反映京東核心零售業務的韌性，以及公司在持續推進品類擴展與第三方平台發展方面所取得的成效。該行預期，市場隨後的討論焦點將轉向京東零售在第三季及下半年的增長前景，特別是密切關注電子產品銷售何時能迎來恢復增長的轉捩點，以及百貨銷售增速能否由第二季的中單位數重新提速。