瑞銀方錦聰：AI驅動互聯網行業變革　偏好四大子板塊　料雲服務毛利率回升

瑞銀最新分析指出，人工智能（AI）正深刻重塑互聯網行業的消費模式及商業邏輯。該行中國互聯網研究主管方錦聰強調，過往困擾互聯網企業的核心挑戰，正轉化為AI所驅動的消費行為變革。 方錦聰解釋，傳統上網企透過推薦搜尋連結商户與消費者，然而現時流量入口正從傳統應用程式逐步轉移至聊天機械人乃至AI智能體，這無疑對傳統網企的流量主導地位構成挑戰。他續指，在AI輔助大量內容創作的背景下，中長影片的觀看時間持續下降，反而短影音、微短劇呈現增長態勢，反映內容形式的轉變。網企的商業邏輯亦隨之重塑，更側重於透過AI「創造價值」及「提升效率」。 方錦聰認為，AI的發展關鍵取決於用户、應用場景、數據與資本，而網企在上述領域擁有顯著的先天優勢。針對短期AI關注主題，他指出，隨著智能體業務日益普及，Token（令牌）需求激增，進而帶動Token自身定價及雲供應商上調價格。同時，算力有限與生產力提升的現況，正為網企的2B（企業對企業）業務帶來全新且高毛利的發展空間。 談及產業競爭格局，方錦聰預料，大型網企傾向於利用AI連結旗下生態系統，並透過聊天機械人、廣告等方式變現；而新興AI實驗室則更專注於個別「垂直領域」的應用，例如程式碼編寫或特定的多模態生成技術。 在互聯網子板塊方面，瑞銀偏好網路遊戲、旅遊、語言大模型以及跨境電商，主要看好那些競爭格局相對穩定、具備全球擴展能力，且在AI賦能下展現強大變現彈性的公司。 瑞銀大中華通信及軟件行業分析師王心怡則將焦點放在數據中心及國產GPU（圖形處理器）市場。她指出，國產GPU產能正持續爬升，預期中國數據中心需求將自2026年下半年起顯著加速。該行預計2026年數據中心產業將維持25%的增長率，淨IT負載新增規模有望達到約4吉瓦（GW）。王心怡預計國產GPU的出貨及部署進度符合預期，並舉例指DeepSeek曾表示，其V4 Pro模型價格將隨著華為昇騰950超級節點的量產推進，而於2026年下半年大幅下降。 成本方面，王心怡提到，全球其他市場的數據中心資本支出面臨通脹壓力，電力與冷卻設備成本普遍增加，相比之下，中國整體供應鏈效率極高，且具備進一步擴大規模的潛力。這意味著，若算力供應壓力有所緩解，中國的數據中心部署將能夠以合理的成本顯著加速。 方錦聰再次強調，AI的核心在於創造價值，其目標並非旨在佔用使用者盡可能多的時間，而是要盡量減少其在平台上花費的時間，並為他們創造盡可能多的價值。此外，他認為對比純訂閲模式為內容付費，透過Token讓智能體創造價值的變現模式，若執行得當，其增長潛力及天花板實際上要高得多。 展望雲端業務，方錦聰稱，雲端AI業務的毛利率比非AI業務高出2到3倍，隨著AI業務佔比增加，雲整體毛利率呈上升趨勢。其次，這有助於減少惡性競爭；第三，由於Token的價格不透明，為雲公司提供了一個極佳的彈性定價機會。他相信，未來三到五年內，雲企的毛利率有望慢慢回升到20%以上的水平。