招商證券國際料中國原奶週期迎拐點 上調蒙牛評級至「增持」 目標價17.3港元

招商證券國際發表研究報告指出，中國乳製品行業的原乳價格已觸底，標誌著上游環節乃至整個乳製品產業正迎來一個關鍵拐點，預期將開啟一輪跨年度的估值重估週期。該行有見及此，上調下游龍頭蒙牛乳業(02319)的投資評級至「增持」，並給予目標價17.3港元。 報告分析，經過兩年的產能與庫存去化，該行測算行業在2025年下半年的供需缺口已收窄至單位數。同時，預計原奶價格將於2025年第四季度企穩於每公斤3.0至3.05元人民幣的水平。漫長的下行週期加速了中小牧場的淘汰出清，此舉亦推動了供給側格局的重塑，使行業資源進一步向頭部龍頭企業集中。 蒙牛乳業今年第一季表現穩健，其中液態奶銷售錄得高單位數增長，而配方奶粉、乳酪及鮮奶等其他品類更實現雙位數增長，顯示其多元化業務的發展勢頭良好。財務展望方面，招商證券國際預計蒙牛乳業的聯營企業營收將於2026年恢復獲利，預期淨利潤可達1.10億元人民幣，對比2025年的淨虧損8.04億元人民幣，改善幅度顯著。 在股東回報方面，蒙牛乳業計劃在2025年至2027年期間穩定提升每股股息，並維持與2024至2025年相若的股份回購節奏。該計劃將獲得相對穩健，甚至可能更低的資本開支目標支持，顯示公司對未來現金流及盈利能力充滿信心。 至於上游板塊，招商證券國際首選優然牧業(09858)，儘管未給予目標價及評級。該行指出，優然牧業的特色生鮮乳佔比超過20%，此乃支撐其較高均價的重要因素。透過持續優化牛羣結構與提升單產效率，優然牧業未來每公斤奶的成本仍有0.1至0.2元人民幣的下降空間。此外，奶價的回温將有效提升其生物資產的公允價值，並減少因淘汰奶牛所造成的損失。在中性預期下，即奶價上漲2%而成本持平的情況，優然牧業經生物資產調整前的淨利潤可望實現按年增長17%。