亞司特畢然：證監新指引限制保薦人 加劇港IPO市場質優化趨勢

國際律師事務所亞司特（Ashurst）亞洲區公司業務負責人畢然，近日就香港IPO市場前景及證監會改革發表看法。他預期，今年上半年香港新上市公司數目或接近100家，集資額預計約100億美元，但整體上市宗數料較去年有所減少，並以H股或「A轉H股」的中型股上市為主，大型IPO項目仍相對缺乏。市場上雖有不少基石投資者正在洽談，交易活動保持活躍，惟上半年整體上市進度顯得較為緩慢。 畢然指出，香港IPO上市速度顯著放緩，實與香港證監會於今年1月發布的新指引不無關係。該指引限制每名主要人員（signing principal）同一時間最多隻能負責五宗IPO項目。在此有限人手資源下，市場能夠同時推進的新IPO數量明顯減少。他提到，過往部分主要人員可同時處理逾10甚至20宗IPO項目，這種做法在新制度下已不可行，預計新上市公司數量將受到實質性限制，難以出現急速增長。 受限於每名主要人員處理五宗IPO的規定，市場分析認為，投資銀行在選取項目方面將趨於審慎，傾向挑選規模較大、較具代表性，並能產生市場關注度的項目，從而間接提高整體上市公司質素。此舉亦可能為部分小型投行釋出更多參與中小型項目的機會，而大型投行則會更集中於處理大型交易。儘管上市數量受限，畢然補充，收緊主要人員可處理的IPO數量，促使保薦人傾向選擇高質素、市值較高的企業，因此未必會影響整體集資額。 市場普遍認為，監管部門未必鼓勵大量A股公司來港作第二上市，特別是市值較小或屬於敏感行業的公司。畢然亦指出，若相關趨勢持續，內地監管機構或會進一步明確相關限制。就新股行業分佈而言，他認為消費類公司因內需疲軟及盈利穩定性不足，難以向聯交所證明其長期可持續性，上市仍較為困難。相比之下，科技、人工智能（AI）、生物科技等尚未盈利但具成長潛力的公司，反而更符合聯交所希望吸引的上市公司方向。這亦與港交所（00388）近年推出「香港交易所科技100指數」，冀提升市場代表性有關。 在地緣衝突及國際局勢不穩的大環境下，畢然認為，香港資本市場反而或能從中獲得正面影響。他解釋，資金在不穩定時期傾向尋找安全且具流動性的投資市場。除北水資金外，近年外資對香港的信心亦有所回升，成為IPO及ECM（股本市場）回暖的重要因素之一。目前，已遞交上市申請的IPO項目數量超過400宗，尚未包括保密申請的項目。畢然估計，最終能成功上市的比例約為一半。 對於證監會的新規定，市場目前存在一定爭議，亦有意見希望證監會進一步釐清適用細節。畢然認為，在IPO市場回暖但上市公司質素參差的背景下，監管機構反而會提高對主要人員盡職審查的要求，短期內不太可能放寬。 此外，港交所（00388）於3月公佈的有關上市機制競爭力檢討諮詢文件中，建議放寬讓所有上市申請人均可以保密形式呈交上市申請（confidential filing）。畢然分析，保密申請能在很大程度上為上市申請人提供穩定性，大幅壓縮有潛在惡意攻擊者操作的時間窗口。他認為，即使最終未能成功上市，亦可避免企業因公開申請而產生不必要的負面曝光。