港股上半年表現遜色 外圍高位波動加劇 專家：恆指估值合理宜中長線吸納

2026年上半年港股市場經歷大幅波動，恆生指數年初由約25500點起步，一度攀升至28000點水平，然而其後輾轉尋底，至半年結前更失守23000點關口，短短半年內高低波幅逾5000點。期間市場受多重利淡因素困擾，包括2月底爆發的中東戰事、國際油價急漲、通脹壓力升温，以及美國聯儲局貨幣政策風向逆轉，由原先的減息預期轉為加息憂慮。 同期，環球主要股市卻呈現截然不同的景象。美股、日股、韓股、台股等市場表現強勁，屢創新高。日經平均指數企穩7萬點，而美股在SpaceX等巨無霸新股上市帶動下氣氛暢旺，道指更突破52000點關口，刷新歷史高位。然而，外圍市場在高位運作，波動性亦日益增大，令投資者對下半年應如何部署更為審慎。 儘管近期中東局勢有所緩和，但下半年市場仍存在多項變數，包括美國中期選舉、聯儲局的利率走向、美伊停戰協議的執行進度，以及霍爾木茲海峽重開情況等，均牽動全球投資情緒。鑑於上半年港股明顯跑輸，市場關注一旦外圍市況從高位回落，港股會否跟隨調整，抑或有望成為資金的避風港。 綜合多位投資專家的分析，雖然港股上半年表現遜於環球多個主要股市，主要原因之一是港股指數在半導體等市場熱炒股份方面相對「空白」，未能充分捕捉環球資金的流向。不過，專家普遍認為，觀乎港股目前的估值水平、股息回報率及政策層面，均已處於值得作中長線吸納的區間，只要精選板塊及優質股份，要達致「財息兼收」並跑贏大市並非難事。 以立投資管理董事總經理兼投資總監林少陽指出，港股第二季跑輸美股、日韓台等亞太區股市，主要有三大原因：首先，港股缺乏投資者熱衷追逐的半導體等科技股；其次，美國息口趨升，而港股對美國利率的敏感度較高；第三，中國加強資金管制，打擊非法跨境投資活動。林少陽認為，港股近期觀感不佳，很大程度上源於外圍市場表現過於亮麗，若外圍市況出現回調，港股反而有望發揮避險角色，吸引資金流入。 林少陽於第二季展望中已指出，恆指在22000點至23000點應有不俗支持。他認為，恆指近期跌至該支持區毋須過於悲觀，其估值並不昂貴，平均股息回報率達3.5%，明年預期回報率更可達3.7%，屬合理水平，對投資者而言已接近固定收益投資回報。若無重大負面消息，應能守穩。即使再有較深調整，現水平再跌一成至約21000點，股息回報率將升至4釐；即使跌至19000點水平，亦是值得作中長線部署的吸納時機，並預期未來兩年恆指重上28000點的機會很大。 對於美國利率轉向加息的憂慮，林少陽判斷美國下半年難以加息，這對下半年港股走勢將構成正面影響。在地緣政治方面，他認為美國在中東局勢上實質處於弱勢，無條件與伊朗長期僵持，加上美國中期選舉在即，特朗普政府勢必不希望拖延，霍爾木茲海峽有望逐步恢復通行，地緣政治風險可望持續降温。至於中國打擊非法跨境投資，林少陽估計，3間境外互聯網券商的「存量户口」目前佔其客户總數約10%，相關户口資金總額則佔客户總資產的13%至18%。他預計，相關存量户口未來兩年需要沽出的金融資產金額，將介乎2000億至3000億元人民幣左右，當中少於一半投資於港股，即涉及港股部分未來兩年被動沽盤總額應不會多於1500億元人民幣，僅相當於目前港股半日的成交金額，對市場衝擊有限。 摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰表示，港股上半年表現不佳，首先是宏觀經濟方面缺乏驚喜。雖然AI概念相關股份表現不差，尤其近一年上市的公司表現亮麗，但由於有關股份佔中港股市指數比重不高，因此未能如台灣、南韓或美國般，因AI權重股帶動指數快速上漲。外圍宏觀環境方面，許長泰指出，主要是中東戰爭推升通脹壓力，6月聯儲局會議上多位官員認為需要加息。然而，他認為若霍爾木茲海峽能短期內重新開放，且油價已開始回落，雖然今年基本上已無減息機會，但聯儲局也未必急於加息，暫時最有可能的情景是美息下半年維持持平。 港股方面，許長泰認為宜採取比較中性的態度。他解釋，近半年表現強勁的中港人工智能相關股票，推動指數的能力有限。而傳統科技龍頭股仍在將AI融入其生態圈當中，因此下半年港股的前景，很大程度上將取決於電商、互聯網公司等能否透過AI技術實現成本節省或業務拓展。對於中國經濟，許長泰續稱，近兩三個月的經濟數據表現平平，工業生產及出口數據尚可接受，但內需方面較弱，政府開支等方面增長速度較慢，甚至出現負增長。同時，人民銀行及中國政府大力刺激經濟的意願並不明顯，估計中國經濟在夏季將持平，不會有太大驚喜。 東驥基金管理董事總經理龐寶林表示，中國與外國在人工智能的着力點不同，外國聚焦於算力、基礎建設，因此晶片股、儲存股等備受熱捧；內地則側重於大模型、場景應用等，這正是港股上季跑輸的主要原因。他觀察到第二季晶片股大升，例如單是台積電已足以帶動整個台股。與此同時，投資者透過沽出騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)、小米(01810)、美團(03690)等港股作對沖，形成了此消彼長的情況。 龐寶林認為，下半年環球投資市場風險不低，美股見頂回落的風險日益增大。美國標普融資餘額比值現為0.57倍，公司融資情況已高於2000年科網爆破及2008年金融海嘯前的0.5倍，從歷史經驗來看，高於0.5倍預示離見頂不遠。再者，AI應用觸發多家美國大型企業出現裁員潮，這將對消費力造成一定影響。 港股方面，近期反彈乏力，龐寶林不排除恆指會再向下考驗支持位，預期下半年恆指較大支持區在兩萬點水平，而反彈的阻力亦相應下移至24000點至25000點水平。他解釋，內地財政開支謹慎、新能源車補貼不再、固定投資下降，以及中東局勢雖已緩和但對投資市場的影響仍未完全消退，皆影響投資氣氛。他認為，北水仍是主宰港股後市的重要因素，近期中國嚴打非法跨境資金投資，對市場造成一定震盪。龐寶林估計，雖然這因素對下半年港股的負面影響將減弱，但仍會有一定餘震。另一方面，據他了解，中國的做法仍然支持資金流入港股，不少中資券商反映收到大量原本在跨境買賣平台的投資者查詢，有意將資金轉至中資券商，這意味「暗水」正逐步流向「明水」，相信北水後市仍將是港股的重要支持力量。