泡泡瑪特戰略轉型聚焦單店效益 海外增長放緩及成本壓力拖累盈利 三大券商齊削目標價

泡泡瑪特（09992）首季業績顯示增長步伐有所減慢，其股價持續受壓。面對快速擴張過程中顯現的問題，公司管理層已宣佈戰略轉向，不再盲目追求開店數量，而是將重心放在提升單店質量與營運效率上。然而，市場分析指出，海外業務增長放緩及營運成本上升對毛利率造成的壓力，將構成公司短期盈利的挑戰。受此影響，野村、花旗及里昂等三間券商均已下調泡泡瑪特的目標價，其中里昂證券更大幅削減逾三成。 成本方面，泡泡瑪特首席財務官楊鏡冰在業績會上表示，受國際環境影響，PVC、布料等主要原材料價格上漲，預計將導致新發售商品成本增加3%至5%，並可能拖累整體毛利率下降約0.5個百分點。此外，國際油價飆升亦導致航運燃油附加費增加，這也將對海外業務的毛利率產生一定影響。公司將透過優化供應鏈和提升營運效率，以對沖部分成本上漲的壓力。 在海外市場方面，儘管泡泡瑪特去年迎來爆發式增長，但公司指出，由於缺乏類似中國長達十年的文化沉澱和用户基礎，流量回落導致銷售回撤幅度較大，成為當前海外業務發展的核心挑戰。不過，管理層將此視為發展機遇，正積極致力於在海外複製中國成熟的零售體系，期望透過完善會員制度及深耕潮流文化，以實現長期穩健增長。 野村報告分析指出，泡泡瑪特首季銷售增長雖有所放緩，但仍略優於市場預期。該行預期，受原材料成本、運輸及倉儲費用增加，以及高毛利的海外市場收入貢獻減少等因素影響，公司今年毛利率將按年下降1至2個百分點。基於此，野村將泡泡瑪特今年盈利預測下調4%，並將目標價由261元調低3.4%至252元，維持「買入」評級。野村續指，今年第二季至下半年，投資者應關注兩大潛在催化劑：其一為公司能否維持其非MONSTERS系列IP的品牌勢頭；其二為泡泡瑪特在2025年的高速增長及今年以來迅速降温後，能否迅速改善海外業務。野村亦強調，泡泡瑪特今年首季投放大量精力與資源建立其IP體系，包括翻新Pop Land、推出多元化產品線如冰箱、製作LABUBU電影，並持續開發盲盒和毛絨玩具。該行認為，這些新舉措應被視為泡泡瑪特IP組合的載體，雖未必能如盲盒或毛絨玩具般取得巨大商業成功，但它們在泡泡瑪特IP生態系統中不可或缺，有助於長期佔領消費者心智。 花旗報告預計，泡泡瑪特今年第二、第三及第四季的整體收入將按年分別增長7%、下跌15%及增長12%，其中海外市場收入或將從第二季起恢復跌勢。鑑於海外市場增長動力減弱以及經營去槓桿帶來的利潤率壓力，花旗將泡泡瑪特今年至2028年的盈利預測下調16%至19%，並預期公司今年收入增長僅為10%，低於泡泡瑪特逾20%的目標。考慮到上述因素，花旗亦下調其目標價至263元，維持「買入」評級。該行補充，儘管短期面臨海外業務波動的挑戰，但集團憑藉強大的IP營運及變現能力，以及不斷強化的組織能力，其長期增長潛力依然穩固。 里昂證券報告則預期，市場將反映泡泡瑪特在原材料成本上升、油價攀升以及海外銷售組合變化導致的利潤率下降等短期壓力。該行估計，泡泡瑪特今年毛利率及經調整純利率將按年分別下跌2及2.3個百分點，預計分別為70.1%及32.9%。同時，該行預計公司中國區銷售將增長14%，海外銷售增長10%，集團整體銷售增長12%。為反映海外業務放緩、經營槓桿減少及毛利率面對的逆風，里昂將泡泡瑪特2026及2027財年銷售及經調整純利預測分別下調10%至17%及14%至20%。目標價由303元大幅下調32%至206元，維持「跑贏大市」評級。