美聯儲按兵不動應對通脹反彈 主席更替引發政策獨立性關注

美國聯儲局近日舉行議息會議，宣佈維持基準利率於3.50%至3.75%區間不變，此舉符合市場普遍預期。然而，在全球地緣政治風險升温及通脹不確定性加劇的背景下，聯儲局的謹慎觀望立場未變，傾向等待更明確的經濟信號。 值得留意的是，在經歷連續數月放緩後，通脹曲線再次呈現回升趨勢。分析指出，國際原油及成品油價格受全球地緣政治局勢動盪推高，成為核心驅動力。數據顯示，3月份消費者物價指數（CPI）按年上升3.3%，按月上升0.9%；而撇除能源和食品價格後的核心CPI則按年升2.6%，按月升0.2%，兩項數據均較前期明顯上升，顯示通脹壓力再度浮現。 宏觀經濟方面，有報告指出，美國經濟增長動能預計在2025年第四季明顯放緩。勞動力市場則展現出一定韌性，雖然失業率小幅回落至4.3%，但勞動參與率亦有所下降。這或意味著失業率的下降，部分原因可能來自於勞動力退出市場，而非純粹的職位擴張，暗示勞動力供給端可能仍存在結構性緊張。同時，平均時薪按年增速放緩至3.5%，或有助於邊際緩解薪資-物價螺旋上升的壓力，為未來通脹水平趨穩提供條件。 另一方面，現任聯儲局主席鮑威爾的任期將於5月正式屆滿，這亦引發市場對央行領導層更迭及其對貨幣政策獨立性影響的關注。國際貨幣基金組織（IMF）曾發表工作論文，參考2000年以來28個發達和新興經濟體中132次央行行長更替的數據集，深入探討領導層變動的時機、頻率和政治驅動因素。研究將央行行長更替區分為政治動機更替和常規更替，以評估其宏觀經濟後果。 研究發現，若屬政治動機更替，新任行長更可能缺乏技術官僚背景，或來自私人部門、具政治關聯，且其任期顯著更短。短期內，此類更替往往導致名義和實際利率顯著下降，貨幣政策趨於寬鬆，實際國內生產總值（GDP）增速上升，展現出明顯的擴張性衝擊。然而，長期而言，通脹預期的錨定性或會惡化，通脹意外對長期通脹預期的傳導強度顯著增強，進而損害央行信譽。 至於未來貨幣政策路徑，市場消息指，獲提名為新任聯儲局主席的凱文·沃什（Kevin Warsh）近日出席美國參議院銀行委員會聽證會，闡述其貨幣政策立場。沃什反覆強調央行獨立性，明確否認曾向行政部門承諾降息，此舉被視為試圖重建政策公信力。他並提出推動貨幣政策範式轉變的理念，包括收縮資產負債表並限制央行職能外溢，強調回歸規則導向的貨幣政策框架。 然而，沃什在具體未來貨幣政策路徑上的表態仍呈現一定不確定性。他一方面認為，若人工智能等技術進步能顯著提升生產率，則即使實施降息，通脹亦未必會失控。另一方面，他明確將疫情後的通脹上行歸因於政策失誤，整體立場偏向鷹派。在外圍因素制約方面，地緣政治風險持續，在此背景下，整體通脹中樞預計有所抬升，預料聯儲局短期內大概率將繼續保持觀望態度。不過，若核心通脹走勢能保持穩定，貨幣政策仍有望重回漸進式降息軌道。