招銀國際看淡長城汽車(02333)前景 調低H股目標價近四成至8.5港元 惟續予「買入」評級

招銀國際發表研究報告，針對內地主要汽車製造商長城汽車(02333)的H股目標價進行顯著調整。該行將長城汽車H股目標價大幅下調39.3%，從原先的14港元降至8.5港元。同時，A股目標價亦同步下調。儘管目標價被調低，招銀國際仍維持對長城汽車H股及A股的「買入」評級。 市場分析指出，招銀國際預計長城汽車在2026年第四季的銷量將按季增長9.3%，達到約37萬台，主要受惠於H10、新藍山及歐拉等重點車型的銷量支撐。然而，該行預期年終獎金的計提將導致毛利率按季下滑1.1個百分點，而費用率則可能按季上升2.7個百分點。若假設能收到20億元人民幣的俄羅斯報廢税返還，第四季度的淨利潤預計將按年增長7.8%，達到13億元人民幣。 鑑於出口退税下調、電池消費税上升，以及報廢税返還存在不確定性等因素，招銀國際將長城汽車2026年及2027年的淨利潤預測分別下調30%，至53億元及64億元人民幣。這些預期調整反映了宏觀政策變化及市場環境對公司盈利能力的潛在影響。 回顧2026年第三季的業績表現，長城汽車的毛利率下滑，導致整體業績低於市場預期。期內，公司收入按年減少5.7%至578億元人民幣。毛利率按年減少1.1個百分點，按季亦減少1.0個百分點至17.3%，較招銀國際先前預測低出1.1個百分點。管理層解釋指，毛利率受壓主要由於國內新車型上市期的促銷活動及產能爬坡成本所致，而海外市場的毛利率則保持健康水平。在成本控制方面，銷管及研發合計費率按季下降1.0個百分點至10.9%，表現優於預期0.2個百分點。然而，第三季淨利潤錄得13.62億元人民幣，按年大幅減少40.8%，按季亦下跌10.4%，較該行預期低出36%。 面對國內市場的激烈競爭，長城汽車積極拓展海外市場，並視為未來增長的重要動力。數據顯示，今年首九個月，海外市場銷量佔長城汽車批發總量的52%，其中本地生產車輛佔海外交付量的5%至45%。管理層預計，今年全年海外產能將達到25萬至30萬台，包括俄羅斯、巴西、泰國等全製程製造工廠的22萬台產能。公司更預期在2027財年將繼續擴大海外生產規模。 值得留意的是，長城汽車在保加利亞設立的KD（散件組裝）工廠，被視為一項重要的戰略佈局，旨在應對歐盟即將對中國混合動力汽車加徵的關税。管理層強調，海外市場的增長潛力龐大，長遠而言，本地生產車輛的盈利能力將優於整車出口，有望超越市場預期，為公司帶來持續的業績上行空間。