日圓匯價第三季顯著反彈 第四季能否延續升勢 市場關注三大關鍵因素

日圓兑美元匯價於第三季扭轉頹勢，受惠於日本央行加息及美日聯手幹預匯市，期間強勁反彈逾3.1%。步入第四季，市場高度關注日圓能否延續升勢，抑或面臨回落壓力。多位市場專家綜合分析，拆解影響日圓後市走向的關鍵因素，並預測最新支持位及潛在入市水平。 今年7月，日圓兑一美元曾觸及164關口，創下40年來新低，促使日本與美國15年來首次聯手幹預匯市。據日本財務省其後公佈的數據顯示，於7月30日至8月26日期間，共斥資15.4萬億日圓（約7519億港元）以支持日圓匯價。此外，日本央行於9月議息會議上，一如市場預期加息0.25釐，將政策利率上調至1.25釐，創1995年以來最高水平。 市場消息指，金融機構對日本央行10月維持利率不變的機會率預期約為86%，而對12月加息的機會率則約為64%。另有預測平台Polymarket顯示，10月維持利率不變的機率更高達100%，12月加息0.25釐的機率亦達100%。 總結第三季表現，日圓兑一美元累計上升約3.1%。以近期曾報158.25水平計算，今年以來日圓兑美元暫跌約1%。每百日圓兑港元方面，上季累漲約3.3%，以近期曾報約4.93計算，今年以來暫累跌約0.8%。綜合各機構的日圓兑一美元最新預測介乎149至158，意味較現水平有逾半成的潛在升幅。 安富資本共同創辦人廖嘉豪接受訪問時指出，美元兑日圓目前傾向於50周線（約158）與150周線（152.46）之間波動，當匯價貼近50周線時，買入日圓的值博率較高。他預期日本央行較大機會於12月再度加息一次，屆時利率頂端風險下降，將有利日本機構資金回歸日圓資產，支持日圓重返153.5至152.5區間。掉期市場已定價日本當局在明年4月前將加息兩次，合共0.5釐，符合日本目前的經濟環境。 廖嘉豪分析認為，儘管日本高息及物價壓力可能壓抑家庭消費，但在全年經濟增長預期接近1%的背景下，通脹失控的代價遠比經濟放緩為大。他強調，加息預期雖然已被市場消化，但仍能有效限制日圓的跌幅。他進一步指出，真正主導日圓升值的結構性因素，在於日本機構資金回歸日圓資產。隨著日本10年及30年期債息升至九十年代以來最高水平，險企直接買入日債來匹配長期保單負債，在經濟效益上已變得可行。截至10月6日，10年期日債息率約3.11釐，而經外匯對沖後的10年期美債息率約3.32釐，息差已大幅收窄，鼓勵險企自今年首季起加快拋售海外債券，單在2月及3月已淨沽高達1.26萬億日圓海外債券，創3年新高。 然而，廖嘉豪提醒，目前尚未見到險企海外資金全面回歸，主因是市場仍在觀望未來兩次加息路徑。但他預計，當央行今年內再加息一次後，利率頂端的不確定性將減少，屆時海外資金料將更進取地迴流日圓資產，從而結構性地支持日圓升值。他同時提醒，一旦日圓升值成為市場共識，險企將可能加大其海外資產的外匯對沖規模（即增加遠期美元沽盤），或會影響匯價走勢。他指出，險企的對沖比率目前約為41%，處於多年低位，以高達350萬億日圓的海外持倉計算，即有約207萬億日圓（約10.1萬億港元）仍未作外匯對沖。當對沖比率上升10個百分點，或將製造約35萬億日圓（約1.7萬億港元）的遠期美元沽盤，尤其當日本央行持續加息，對沖成本進一步降低，將有利對沖操作。 華僑銀行香港經濟師王灝庭預期，日圓於第四季仍具進一步升值空間，兑一美元年底有望升至155水平。他認為，隨著日本央行穩步推進貨幣政策正常化進程，美日利差將逐步收窄，加上資金迴流日本資產的潛力日益增加，均有望為日圓中長期走勢提供支持。儘管美元兑日圓近期持續走高，並逐步逼近160附近的幹預警戒區間，但匯價進一步上行料面臨較大阻力。王灝庭解釋指，一方面，美日官員近期持續就匯市波動表達關注，口頭幹預力度有所升温；另一方面，若日圓貶值速度再次加劇，日本當局亦不排除重啟直接入市幹預的可能性，相關風險或限制美元兑日圓的上行空間。 花旗銀行投資策略及業務部主管袁嘉駒則指出，日本政府近期雖採取三管齊下措施以遏制日圓弱勢，但效果有限。他認為，要真正扭轉日圓弱勢，關鍵在於解決市場對日本財政過度擴張的憂慮，包括政府支出計劃及減税安排，預期12月公佈的2027財政年度預算案可能成為重要催化劑。他判斷，日圓暫時將維持偏弱格局，美元兑日圓下方152至153區域料提供重要支持。在12月預算案公佈前，美元兑日圓上方則可能主要透過實際外匯幹預，或更強烈的口頭幹預被限制在158附近，上升空間有限。 星展銀行報告分析指，從日本財務省最新資金流向數據顯示，9月退休基金、機構投資者和散户投資者的資金流向總體仍呈現從日本流向海外資產的趨勢。儘管美元兑日圓多頭部位略有減少，但散户在外匯市場的資金流向仍傾向於通過交叉盤做空日圓。隨著官方口頭幹預的力度減弱，美元兑日圓重新回到158以上。星展又指，由於日本官方對日圓疲弱持零容忍態度、美國聯儲局加息預期降温，以及歐羅區風險引發的避險需求等因素，可能令美元和其他貨幣兑日圓皆難以再次觸及週期高點。該行預計短期內美元兑日圓將維持在155至160區間內波動，阻力位為160，支持位為152；每百日圓兑港元阻力位5.164，支持位4.904。 DWS全球首席投資總監Vincenzo Vedda表示，美元兑日圓方面，近期聯儲局帶動的美元強勢，抵銷了日本央行幹預行動及政策對日圓的支持。儘管如此，美元兑日圓預期將維持於160以下，反映該貨幣的前景趨向平衡。