港股上半年顯著跑輸環球 下半年變數仍多 專家料估值吸引宜中長線吸納

本年度上半年轉瞬即逝，港股表現回顧可謂波瀾起伏。恆生指數自1月約25500點高位起步，一度升抵28000點水平，然而其後輾轉尋底，至半年結前更失守23000點關口，短短半年間波幅逾5000點。期內市場經歷中東局勢升温、油價急漲及通脹壓力加劇，加上美國聯儲局息口風向逆轉，由原先的減息預期轉為加息憂慮，皆對港股構成不利影響。 與港股上半年低迷不振的走勢形成強烈對比，外圍主要股市卻「炒風熾熱」。美股、日股、韓股、台股等多個市場屢創新高，全球資金追逐風險資產的氛圍濃厚。然而，隨着外圍在高位運行，其波動性亦逐漸增加，市場人士普遍關注下半年應如何部署。 展望下半年，市場仍面臨多項變數，儘管近期中東地緣政治緊張局勢有所緩和，惟美國中期選舉、聯儲局的未來息口政策、美伊停戰協議的執行情況，以及霍爾木茲海峽的通行進展等，均將持續牽動投資者情緒。面對外圍市況潛在回調風險，上半年表現明顯跑輸的港股，能否擺脱跟隨下跌的宿命，甚至有望成為資金的避風港，備受市場關注。 多位市場專家指出，港股上半年跑輸環球多個主要股市，主因是環球資金第二季熱衷追逐半導體等具增長概念的股份，而這正是港股指數的「空白」之處。然而，綜合港股目前估值、股息回報及政策層面等因素考量，普遍認為其估值已回歸至合理水平，具備中長線吸納的價值。專家強調，只要選對板塊及股份，投資者仍有機會「財息兼收」並跑贏大市。 以立投資管理董事總經理兼投資總監林少陽分析，港股第二季表現遜於美股、日韓台等亞太區股市，主要有三大原因：首先是港股缺乏投資者追捧的半導體等熱門股份；其次是美國息口趨勢轉向，而港股對美國利率的敏感度較高；第三則是中國加強資金管制，打擊非法跨境投資活動。他認為，港股近期表現予人觀感不佳，主要是受外圍市場表現過於強勁的映襯。若外圍市況出現回調，港股反而有望發揮避險角色，吸引資金流入。 林少陽提到，恆生指數在22000點至23000點應有不錯支持。隨着恆指近期一度跌至該支持區，他認為毋須過於悲觀。他指出，恆指估值並不昂貴，平均股息回報率約為3.5%，明年預期回報率更達3.7%，已接近固定收入投資的回報水平，屬合理區間。若無重大負面消息衝擊，恆指應能守穩。即使出現較深調整，現水平再跌一成至約21000點，股息回報將升至4釐；即使跌至19000點水平，仍屬值得作中長線部署的吸納區，並預期未來兩年恆指重返28000點的機會頗大。 針對美國利率轉向加息的憂慮，林少陽判斷美國下半年難以實質加息，這對港股下半年表現有利。此外，他指出美國在中東局勢上實質處於弱勢，無條件與伊朗僵持，加上美國中期選舉在即，特朗普政府必定不希望事件拖延，預計霍爾木茲海峽將逐步恢復通行，地緣政治風險有望持續降温。 關於中國打擊非法跨境投資的影響，林少陽估計，3間境外互聯網券商的「存量户口」目前約佔其客户總數的10%，而相關户口資金總額則佔客户總資產的13%至18%。他推算，相關存量户口未來兩年需要沽出的金融資產金額，將介乎約2000億至3000億元，當中少於一半投資於港股，即涉及港股的部分被動沽盤總額應不會多於1500億元，僅相當於目前港股半日的成交金額。 摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰表示，港股上半年表現不佳，首先是宏觀經濟方面缺乏驚喜。儘管AI概念相關股份表現不俗，例如近一年上市的公司表現亮眼，但由於這些股份在中港股市中所佔比例不高，因此未能像台灣、南韓或美國般，因其在指數中佔比重而快速推升大市。 就外圍宏觀環境而言，許長泰指出，中東戰爭導致通脹壓力上升，6月聯儲局會議上多位官員均表達了加息的看法。但他認為，若霍爾木茲海峽能短期內重新開放，且油價開始回落，雖然本年度基本上已無減息機會，但聯儲局也未必急於加息。他暫時的看法是，美國息口在下半年持平是最有可能發生的情景。 對於港股方面，許長泰認為宜採取比較中性的態度。他解釋，近半年表現較好的中港人工智能相關股份，其推動指數的能力有限，而傳統科技龍頭股仍在將AI融入其生態圈。因此，下半年港股的前景很大程度上將取決於電商、互聯網公司等能否透過AI實現成本節省或業務拓展，從而提升盈利能力。 他續稱，近兩三個月中國經濟數據表現一般，工業生產及出口數據雖仍可接受，但內需方面相對疲弱，政府開支增長速度較慢，甚至出現負增長。然而，人民銀行及中國政府大力刺激經濟的意願並不明顯，故估計中國經濟夏季將維持平穩，不會有太大驚喜。 東驥基金管理董事總經理龐寶林表示，中國與外國在人工智能(AI)領域的着力點不同，外國聚焦於算力、基礎建設，因而帶動晶片股、儲存股熱炒；而內地則側重大模型、場景應用等，是港股上季跑輸的主要原因。他觀察到第二季晶片股大升，單是台積電已帶動整個台股走高，而南韓投資者則表現出較強的賭博性，從交易所買賣基金(ETF)的槓桿水平可見一斑。與此同時，部分投資者透過沽售騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)、小米(01810)及美團(03690)等港股進行對沖，形成了此消彼長的局面。 龐寶林認為，下半年環球投資市場風險不低，美股見頂回落的風險日漸增加。他引述數據指，美國標普融資餘額比值現為0.57倍，企業融資情況已高於2000年科網爆破及2008年金融海嘯前的0.5倍水平。從過往經驗看，高於0.5倍預示離見頂不遠。再者，AI應用熱潮觸發多家美國大型企業裁員潮，這對當地消費力已造成一定影響。 港股方面，龐寶林指近期反彈乏力，不排除會再次向下考驗支持位。他預期下半年恆生指數的較大支持位在兩萬點水平，而反彈阻力亦相應下移至24000至25000點水平。他解釋，內地財政開支謹慎、新能源車補貼取消、固定投資下降，加上中東局勢緩和後，其對投資市場的影響仍未完全消退，皆不利於投資氣氛。 他認為，北水仍是主宰港股後市的重要因素。近期中國嚴打非法跨境資金投資，對市場造成一定震盪，他估計此因素對下半年港股的負面影響雖將減弱，但仍會有一定餘震。然而，據他了解，中國的政策取向仍然支持資金流入港股，不少中資券商反映收到大量原本在跨境買賣平台的投資者查詢，有意將資金轉至中資券商。這種「暗水」流向「明水」的趨勢，相信北水未來仍是港股的重要支持力量。