招銀國際下調小鵬汽車(09868)港股目標價至94元 惟維持「買入」評級

招銀國際發表研究報告指出，將小鵬汽車(09868)香港上市股份的目標價調低約17%，由原先的113港元降至94港元。同時，該行亦將小鵬汽車美國存託憑證(ADR)的目標價下調至24美元。儘管目標價有所調整，招銀國際仍維持對小鵬汽車港股及美股的「買入」評級。 該行解釋指，此番調整主要由於下調了小鵬汽車的銷售預測，並上調了其研發費用預測。受此影響，招銀國際大幅下調了對小鵬汽車2026年及2027年經調整後淨利潤（扣除股份支付及非現金税收優惠）的預測，分別調低59%至9億元人民幣及37%至23億元人民幣。 回顧2025年第四季業績，小鵬汽車收入按年增長38%至223億元人民幣，創下歷史新高，並較招銀國際預期高出5%。此亮麗表現主要受惠於來自大眾的技術研發服務收入及碳積分收入超出預期。然而，期內汽車毛利率為13%，較該行預測低1.3個百分點，銷售、管理及研發費用亦略超預期。儘管如此，受惠於高毛利的研發服務收入，第四季綜合毛利率達21.3%，亦創新高，經營虧損錄得歷史最小，並實現了首次單季盈利。 展望2026年第一季，招銀國際預計小鵬汽車銷量表現將低於預期，可能再次出現淨虧損。因此，該行將2026年全年銷售預測下調至54萬台。不過，值得留意的是，小鵬汽車將2026年出口目標增至9萬台，超出了此前的預期。 該行預期，受惠於四款全新車型（特別是其中兩款Mona SUV）的推出以及出口業務的貢獻，預計小鵬汽車下半年銷量將較上半年接近翻倍。此外，招銀國際認為，人形機器人於2026年下半年實現量產，有望成為推動小鵬汽車股價上漲的重要催化劑。根據該行的供應鏈渠道調查，小鵬汽車計劃在2026年底前生產2000台Iron機器人。小鵬汽車此前亦曾指引，目標在2030年實現人形機器人年銷售100萬台，這潛力將為公司帶來收入翻倍的機會，而招銀國際目前僅在其2027年預測中反映了少量的機器人收入。