摩根大通朱鋒：中國經濟呈「K型」復蘇面臨多重挑戰 倡政策轉向「託需求」

摩根大通大中華區經濟研究主管朱鋒近日指出，中國經濟當前正處於「可控的修復」階段，而非外界期待的強勁復蘇。他形容，現階段的經濟特徵呈現明顯的「K型」復蘇，反映出不同板塊之間發展動力存在顯著差異。 朱鋒闡釋，「K型」復蘇主要體現在供給端與需求端的表現不均。高端技術及裝備製造業等供給側板塊展現出強勁韌性與增長動力，然而，需求端卻相對疲弱，主要體現在房地產市場的持續調整、私人投資意願不足、居民消費動力有待提升，以及低線城市需求動力欠缺。 市場消息指，朱鋒進一步分析中國經濟目前面臨的三大關鍵挑戰。首先，房地產市場的庫存消化與「保交樓」工作仍需時日，短期內難以全面觸底，預計今年全國樓市全面企穩的機會不高。其次，消費信心不足是另一個主要制約因素，在居民就業與收入預期不明朗的背景下，單靠消費券及「以舊換新」等短期補貼措施，只能提供有限支撐，未能根本扭轉民眾的儲蓄傾向。他認為，真正的消費復蘇有賴於穩定的就業及收入預期，並需透過改善社保等公共服務，以降低市民對未來的不確定性。最後，外部環境的不確定性亦構成壓力，地緣政治摩擦與潛在的關税壁壘，預料將對今年第四季及明年上半年的出口表現造成衝擊。 值得留意的是，朱鋒觀察到內地人工智能（AI）相關產品出口，其價格升幅遠高於出口量增長。他提醒，若AI相關出口主要由「價格上漲」而非「數量擴張」驅動，其對實體工業生產與就業的實際帶動作用或被高估。同時，人工智能技術的發展，亦可能對基礎客服、初級文案等重複性高、技術門檻低的職位帶來衝擊，市場人士普遍關注此潛在的社會影響。他建議政府有必要加強職業培訓及社保配套，並調整收入分配機制，以應對技術替代可能擴大的貧富差距。 針對宏觀政策方向，朱鋒強調重心應從過往的「強化供給」轉向「支持需求」。他指出，下半年政策仍有操作空間，關鍵在於加快專項債發行進度、加大政策性金融資金投放，以及提升基建更新項目的執行力，確保資金能有效轉化為實體經濟的訂單、創造就業機會及帶動私人投資。 貨幣政策方面，朱鋒預期人民銀行仍有進一步減息的空間，並估計第四季有機會再度減息10個點子。然而，他坦言當前最大的挑戰在於「傳導機制不暢」，即企業與民眾的信貸需求低迷，導致銀行體系面臨「資產荒」的困境。加上企業缺乏足夠的定價能力，利潤持續受壓。因此，他總結認為，單純降低融資成本已不足以有效刺激經濟，必須結合財政政策的積極配合，才能真正激發實體經濟的融資需求和活力。