SpaceX傳擬1.75萬億美元估值上市 PitchBook籲合理估值僅1.5萬億 料AI業務需逾五年方能扭虧

美國航天巨擘Space Exploration Technologies Corp.（SpaceX）據報正籌備其首次公開招股（IPO），市場傳聞其估值目標高達1.75萬億美元，引發業界廣泛關注。然而，專注於私募股權及創投領域的金融數據公司PitchBook則指出，SpaceX的合理估值應為1.5萬億美元，超出此數的部份，則可能來自市場對其太空探索、人工智能（AI）業務前景的憧憬，以及「馬斯克光環」所帶來的額外溢價。 市場消息指出，SpaceX此前曾將估值目標由最初的2萬億美元下調至1.8萬億美元，而在與潛在投資者進行初步會議後，最新目標估值進一步調整至1.75萬億美元。 PitchBook資深研究分析師Franco Granda在接受本報專訪時表示，儘管當前美股航天板塊普遍存在估值偏高現象，但考慮到SpaceX在火箭發射服務及衞星通訊（星鏈Starlink）領域的市場領先地位，綜合財務數據與同業參考，PitchBook將星鏈業務估值定為約1.2萬億美元，而發射及其他業務則約為3,000億美元，合計約1.5萬億美元。 Granda強調，若SpaceX最終上市估值超出1.5萬億美元，甚至逼近2萬億美元，這額外的溢價很大程度上是市場為其長遠的「夢想」提前買單，當中包括其AI業務及太空數據中心等宏圖。他形容，這反映了投資者對公司未來20年「潛在選擇權（Optionality）」的敍事溢價，但此種樂觀預期「顯得有些過於樂觀，甚至不切實際」。根據相關申請文件披露，SpaceX的宏大願景包括計劃在太空建造一個100太瓦級（Terawatt）的數據中心，以及在火星建立一個擁有至少100萬人口的永久性人類殖民地。 Granda坦言，投資者需要清晰認識到，目前SpaceX的高估值並非僅反映其現有盈利業務的表現，更多是市場對其未來能否在新興領域取得突破的想像。他建議，若欲佈局公司的核心業務，最佳入場時機應在上市前階段。 此外，Granda指出，SpaceX估值最大的驅動力之一來自於其靈魂人物Elon Musk（馬斯克）所帶來的「溢價」，佔總估值的兩至三成，但這同時也代表著最大的潛在風險。他分析，投資者看重馬斯克擘劃未來20年、建設多行星文明的宏大敍事，加上他在社交平台上的巨大號召力，有望吸引大批追隨者成為股價的託底力量。然而，Granda同時警告，馬斯克過往在Tesla（美：TSLA）私有化風波及收購社交平台Twitter時，曾多次觸及監管紅線，其行事風格難以預測且常有驚人言論，隨時可能成為SpaceX股價劇烈波動的「黑天鵝」事件。 儘管有「馬斯克溢價」和宏大的太空敍事為SpaceX的估值注入想像空間，但其財務基本面卻呈現「冰火兩重天」的局面。公司今年首季業績顯示，旗下三大業務中，僅有星鏈（Starlink）所在的網絡連接業務錄得近12億美元的經營溢利，而其他業務則持續錄得虧損，特別是人工智能（AI）業務，單季經營虧損高達25億美元，被形容為「現金黑洞」。 Granda直言，雖然AI業務去年貢獻了約7%的收入，卻帶來高達140億美元的自由現金流虧損。他對Grok的單獨盈利前景持悲觀態度，認為該業務在未來五年甚至更長時間內都難以擺脱虧損困境，而官方設定2029或2030年達致盈虧平衡的目標，實屬過度樂觀。他進一步指出，儘管SpaceX與人工智能公司Anthropic的AI算力租賃交易引人注目，這僅能證明其基礎設施實力，遠不足以支撐頂尖AI模型應有的估值溢價。「我們認為基礎設施平台不應享有與前沿AI模型公司同等的估值溢價。」Granda補充道。 至於社交平台X，Granda認為其並非SpaceX的核心主業，僅因xAI的戰略協同效應才納入集團，實際估值最多約為200億至300億美元，不值得給予過多的想像空間。 不過，儘管AI業務短期內難逃「燒錢」命運，這似乎未能阻擋資本市場對SpaceX的狂熱追捧。Granda預計，SpaceX上市後有望迅速被納入納斯達克100指數及標準普爾500指數，僅0.5%的被動資金流入，便可為其帶來約1,500億美元的被動買盤。他相信，在散户投資者及被動資金的加持下，市場短期內將會無視AI業務的虧損狀況。Granda預測，SpaceX的市值在年底前有望穩守2萬億美元，若市場情緒極度樂觀，甚至衝上3萬億美元亦不足為奇。